20180813-信达证券-专题报告_数据证明A股长期增长高于美股_15页_533kb

专题报告总结

核心内容

本报告通过对比A股与美股的长期表现，揭示了股市与经济之间的关系，指出股市是经济的晴雨表，但投资收益受估值影响较大。

主要观点

• A股与美股表现差异：
  近十年，上证综指收益率几乎为零，而标普500指数上涨了120%。然而，若拉长时间周期至2000年至今，上证综指和标普500指数的涨跌幅分别为95%和104%，差别并不大。
  2000年至今，标普500指数在12年时间内未能上涨，而上证综指则上涨了40%。

• 长期增长表现：
  自1990年12月19日至今，上证综指上涨了27.5倍，而标普500指数仅上涨了8.7倍。这表明，A股长期表现优于美股。

• 估值与收益的关系：
  股市收益与买入时的估值密切相关。上证综指在消化高估值过程中，十年收益几乎为零；标普500指数则因盈利能力和估值的提升，实现了点位翻倍。

• 经济是最大推动力：
  指数的长期增长主要由经济基本面驱动。1997年至今，上证综指的净利润和净资产增速远高于标普500指数，这与中国经济的高速增长相呼应。

• 股市与GDP高度相关：
  GDP年化增速与指数年化收益率的相关系数高达0.966，说明股市是经济的晴雨表，但估值波动会影响晴雨表的表现。

关键信息

指数与估值数据

• 2008年8月：
  上证综指市盈率18.4倍，市净率2.9倍；
  标普500市盈率17.7倍，市净率2.4倍。

• 当前市盈率与市净率：
  上证综指市盈率13.4倍，市净率1.5倍；
  标普500市盈率20.7倍，市净率3.4倍。

• ROE对比：
  上证综指ROE从15.8%下降至11.1%；
  标普500 ROE从13.6%上升至16.4%。

GDP与指数增长对比

• 1990年至今：
  上证综指年化收益率为12.81%，中国GDP年化增速为15.03%；
  标普500年化收益率为5.64%，美国GDP年化增速为6.12%。

• 其他市场对比：

  • 恒生指数年化收益率11.33%，中国香港GDP年化增速10.75%；
  • 台湾加权指数年化收益率9.85%，台湾GDP年化增速9.87%；
  • 富时100指数年化收益率5.70%，英国GDP年化增速5.52%；
  • 日经225指数年化收益率5.33%，日本GDP年化增速4.37%；
  • 法国CAC40指数年化收益率5.72%，法国GDP年化增速3.51%；
  • 德国DAX30指数年化收益率6.09%，德国GDP年化增速5.71%。

估值影响分析

• 高估值需时间消化：
  高估值可能带来长期收益的延迟，如上证综指在消化高估值过程中十年收益几乎为零，而标普500指数则在12年时间内未能上涨。

• 低估值买入机会：
  若在低估值时点买入，则可能获得较高的收益。

研究启示

• 股市与经济波动：
  股市围绕经济波动，但调整时间和波动范围可能较大。

• 投资建议：
  长期来看，买入一个国家或地区的指数，意味着对经济的认可，但需注意买入时的估值水平。

数据分析误差

• 指数代表偏差：
  使用常用指数代替各市场情况，可能存在偏差，例如上证综指与万得全A指数走势存在差异，DAX30指数仅包含30只股票，代表性有限。

• 分红因素：
  常用指数不包含分红，可能造成一定失真，但对整体分析影响不大。

• 汇率因素：
  若进行国际市场配置，需考虑汇率变动对收益的影响。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富的金融市场研究经验，曾任职于平安资产管理公司、信达证券研发中心，兼任多家国际媒体评论员。

• 谷永涛：策略分析师，毕业于北京大学物理学院，专注于股票量化策略及股指期货对冲产品研究。

• 胡佳妮：固定收益分析师，负责股票市场和流动性策略研究，以及资产配置和债券市场研究。

• 李博喻：策略分析师，毕业于中央财经大学和纽约大学，研究方向包括宏观策略、国际市场和固定收益。

• 喻雅彬：研究助理，毕业于中央财经大学，负责策略研究支持。

机构销售联系人

• 华北：袁泉、张华、巩婷婷
• 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
• 华南：袁泉
• 国际：唐蕾

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风险提示

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评级说明

股票投资评级标准

• 买入：股价相对强于基准20%以上；
• 增持：股价相对强于基准5%~20%；
• 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

行业投资评级标准

• 看好：行业指数超越基准；
• 中性：行业指数与基准基本持平；
• 看淡：行业指数弱于基准。