20260922-浦银国际证券-Muse开启AI应用驱动新叙事——产品与场景放量_CPU与载板迎来新增需求_5页_694kb

文档总结：Muse 开启 AI 应用驱动新叙事

核心内容

Muse 作为一款 AI Agent 产品，标志着 AI 应用从模型能力竞争转向产品与场景竞争的新阶段。随着用户数据的释放，市场开始关注 Muse 的用户增长及其带来的算力需求扩张。文档重点分析了 Muse 在消费级 AI Agent 领域的商业化潜力，并对相关硬件企业（ARM、AMD、深南电路、兴森科技）的未来投资价值进行了评估。

主要观点

1. AI 应用需求扩张

   • Muse 通过整合浏览器操作、账户连接、支付和后台执行，为普通用户提供了更低门槛的 AI Agent 体验。
   • 用户入口、任务体验和场景整合是推动 AI 应用规模化的关键因素，而非模型能力的全面领先。
   • 用户增长将带来新的算力需求，不仅体现在模型训练与推理，还体现在 CPU 执行、调度与安全隔离等任务执行环节。

2. 订阅收入与 CPU 需求测算

   • 订阅需求基于用户覆盖与付费转化率进行情景假设，Meta 社交产品的日活数据作为潜在用户池基准。
   • 基准情景下，Muse 年化订阅收入为 108 亿美元，月活用户为 9 亿，付费用户为 4,500 万。
   • CPU 需求测算基于日活用户、任务强度和后台负载，三种情景下 CPU 硬件价值分别为 7.73 亿、12.89 亿和 18.05 亿美元，均与年化订阅收入保持 12% 的比例关系。

3. 硬件企业受益逻辑

   • ARM：受益于云 AI 版税增长和 AGI CPU 部署，维持“买入”评级，目标价 325 美元。
   • AMD：EPYC CPU 承接新增执行任务，系统能力增强客户黏性，维持“持有”评级，目标价 574 美元。
   • 深南电路：受益于高端 FC-BGA 基板放量与扩产，维持“买入”评级，目标价 486 元人民币。
   • 兴森科技：关注 FCBGA 量产与产能利用率提升，维持“买入”评级，目标价 61 元人民币。

关键信息

• 用户数据催化市场关注：9月21日，Muse 在美国单日下载量达 26.4 万，日活达 44.8 万，叠加 MetaConnect 会前预期，推动市场关注用户增长与算力需求。
• 任务量决定 CPU 需求：每位日活用户每日完成 12 项任务，每项任务消耗 9 个物理核分钟，加上 0.4 个后台有效核时，合计 2.2 核时/人/日。
• CPU 装机需求测算：基准情景下，Muse 需要约 32.23 万颗 CPU，单颗 CPU 单价 4,000 美元，硬件价值约 12.89 亿美元。
• 投资风险提示：包括用户增长、留存、付费转化不及预期；隐私与安全约束；软件效率提升；CPU 交付与载板客户导入不及预期；行业竞争、原材料价格波动及地缘政治风险等。

行业与公司影响路径

• 用户入口扩大应用渗透：通过提升产品使用率，推动更多用户依赖 AI Agent 完成任务，从而扩大算力需求。
• 任务频次提升执行负载：任务完成率与频率提高，将增加 CPU 的执行负载。
• CPU 与 IC 载板需求增长：随着任务执行需求增加，CPU 成为关键执行单元，高端 IC 载板因封装升级而受益。

评级定义

• “买入”：预期个股表现优于行业指数。
• “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。

分析师声明

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联系信息

• 陈耀波：首席科技硬件分析师，联系方式：elvis_chen@spdbi.com，(852) 2808 6435
• 苏聪：科技分析师，联系方式：louise_su@spdbi.com，(852) 2808 6442

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