农林牧渔行业专题研究：温故知新，复盘上两轮生猪疫情影响-20190213-广发证券-17页_1mb

农林牧渔行业：生猪疫情历史复盘与投资建议

核心内容

本文回顾了中国生猪行业在2006-2007年和2010-2011年两次较大规模疫情对供需的影响，并基于此分析当前非洲猪瘟疫情对行业的影响。疫情作为行业周期的重要扰动因素，往往在行业低迷时期对产能造成更大冲击，进而推动猪价上涨。

主要观点

• 疫情对产能的影响：疫情通常导致养殖产能被动淘汰，尤其在行业低谷期，养殖户为控制成本可能减少疫苗投入，从而加剧疫情风险。
• 猪价波动：历史疫情均导致猪价先跌后涨，其中2006-2007年蓝耳疫情使猪价从9.81元/公斤上涨至22.88元/公斤，涨幅超过1倍；2010-2011年口蹄疫疫情使猪价从11元/公斤下跌至9.5元/公斤，随后上涨至接近20元/公斤，涨幅达120%。
• 非洲猪瘟的特性：与蓝耳和口蹄疫相比，非洲猪瘟主要通过接触传播，但因首次传入我国且缺乏有效疫苗，防控经验不足，国内养殖密度高、调运频繁，对行业产能影响可能较大。
• 供需变化预测：预计受18年下半年仔猪补栏低迷影响，19年上半年生猪供给将下滑，19/20年猪周期反转概率提升。
• 投资建议：推荐养殖管理水平领先、财务稳健的龙头企业温氏股份和牧原股份，关注弹性标的天康生物、天邦股份和正邦科技。

关键信息

2006-07年蓝耳疫情

• 病毒特点：传染性强，对母猪和仔猪杀伤力大，仔猪死亡率可达100%，母猪流产率可达50%以上。
• 时间与影响：疫情持续至2007年5月，白条猪批发价从9.81元/公斤上涨至16.53元/公斤，涨幅达68.5%。
• 行业背景：GDP增速持续在10%以上，城镇化率快速提升，支撑猪肉需求增长。
• 数据表现：2007年鸡肉和牛肉消费量分别同比增长10.1%和6.6%。

2010-11年口蹄疫疫情

• 病毒特点：人畜共患病，传播迅速，感染发病率可达100%，死亡率在5%-80%不等。
• 时间与影响：疫情爆发期（2010/2-2011/11），生猪价格从11元/公斤下跌至9.5元/公斤，随后上涨至接近20元/公斤，涨幅达120%。
• 行业背景：后“四万亿”时期，GDP增速维持在9.4%-10.6%，城镇化率继续提升。
• 数据表现：2010-2011年鸡肉消费量同比增长4.5%、4%，牛肉消费量同比下滑1.1%。

非洲猪瘟疫情分析

• 传播方式：仅限于接触性传播，但因首次传入我国，缺乏疫苗，防控经验不足。
• 产能影响：18年底能繁母猪存栏量较7月底疫情发生前下滑超过6%，后续存栏量可能持续下滑。
• 需求影响：非洲猪瘟不属人畜共患病，对需求影响较小。

投资建议

• 推荐公司：温氏股份（300498.SZ）和牧原股份（002714.SZ）为龙头公司，建议买入。
• 弹性标的：天康生物（002100.SZ）、天邦股份（002124.SZ）和正邦科技（002157.SZ）值得关注。
• 估值情况：基于Wind一致预期，各公司2018E和2019E的EPS、PE和EV/EBITDA均有所变化，具体数据见表11。

风险提示

• 猪价波动：受市场供需变化影响，猪价可能大幅波动。
• 疫病风险：疫情可能对行业产能造成较大冲击。
• 食品安全：需关注食品安全相关风险。

相关研究

• 《农林牧渔行业：节后猪价逆势上行，11年、16年高峰再现？》
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• 《农林牧渔行业：节前屠宰备货基本结束，猪价顺势下行》

重点公司估值和财务分析表

图表索引

• 图1：疫情因素对生猪产业链各环节均有影响
• 图2：2006-2007年国内GDP增速在10%以上
• 图3：06-07年城镇化率处于快速提升阶段
• 图4：2004-08年人均猪肉消费量震荡上行
• 图5：散养户数量快速下降
• 图6：2006-2007年猪蓝耳疫病期间白条猪价格表现
• 图7：2007年国内猪肉总消费量同比2006年下滑7.2%
• 图8：2006-2007年猪蓝耳疫病期间白条鸡价格表现
• 图9：2007年鸡肉总消费量同比2006年增加10.1%
• 图10：2006-2007年猪蓝耳疫病期间牛肉批发价格表现
• 图11：2007年牛肉总消费量同比2006年增加6.6%
• 图12：2009-11年国内GDP维持在9.4%-10.6%
• 图13：08-12年城镇化率处于继续提升阶段
• 图14：2010年后人均猪肉消费量逐步突破40公斤
• 图15：生猪养殖规模化程度继续提升
• 图16：2009-2011年我国各月份生猪存栏量对比
• 图17：2009-2011年我国能繁母猪存栏量对比
• 图18：2010-2011年我国口蹄疫疫情期间生猪价格走势
• 图19：2010-2011年口蹄疫疫病期间白条鸡价格表现
• 图20：2011、2012年我国鸡肉消费量同比增长
• 图21：2010-2011年口蹄疫疫病期间牛肉价格表现
• 图22：2011年我国牛肉消费量同比下滑1.1%
• 图23：18年底的能繁母猪存栏量较7月底疫情发生前下滑超过6%

附录：分析师信息

• 王乾：首席分析师，复旦大学金融学硕士，管理学学士。
• 钱浩：资深分析师，复旦大学理学硕士。
• 张斌梅：资深分析师，复旦大学管理学硕士。
• 郑颖欣：联系人，复旦大学金融学学士，曼彻斯特大学发展金融硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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