20140710-中投证券-东信和平-002017.SZ-联手住建部建全国城市一卡通联网平台_打造移动支付商业帝国_22页_1mb

东信和平（002017）总结

核心内容

东信和平是国内领先的智能卡制造商，也是全球第五大智能卡公司，通信SIM卡国内市场占有率第一。公司通过与住建部合作，成立城联数据公司，打造全国城市一卡通互联互通平台，推动移动支付发展。该平台旨在实现城市一卡通在不同城市间的通用性，拓展支付场景，提升用户黏性，并形成O2O闭环。同时，公司积极布局NFC-SIM卡和金融IC卡市场，推动智能卡业务的多元化发展。

主要观点

• 城市一卡通平台：东信和平与住建部合资成立城联数据公司，目标是建立全国范围的城市一卡通互联互通平台，已有35个城市接入，预计未来将扩展至160个城市，覆盖用户超2亿。
• 移动支付机遇：随着NFC技术的发展，城市一卡通支付场景从公交、地铁扩展到更多民生及商业领域，支付金额和频次将显著提升，为公司带来更高的利润空间。
• 技术优势：公司拥有TSM（可信服务管理）平台技术，是住建部指定的一级TSM平台，为城市一卡通提供技术支持和平台服务。
• 股权激励：公司于2013年推出股权激励计划，旨在提升管理层积极性，推动未来三年的业务高增长。
• 业务多元化：公司不仅在通信SIM卡市场保持优势，还在金融IC卡和社保卡领域取得显著进展，未来有望进一步拓展运营服务。

关键信息

业务发展

• 智能卡制造：公司主要产品包括通信SIM卡、金融IC卡、社保卡等，其中通信SIM卡国内市场占有率第一。
• NFC-SIM卡：2014年为启动年，预计未来几年将快速增长，单价提升显著，毛利率提高。
• 金融IC卡：金融IC卡替代磁条卡趋势明显，公司已入围五大行，2014年收入预计达2亿元。
• 社保卡：社保卡市场稳定增长，公司保持15-20%的市场份额，具有较高的毛利率。

互联互通平台

• 平台架构：城联数据公司负责全国城市一卡通互联互通平台的TSM平台建设，支持跨城市刷卡支付。
• 盈利模式：平台通过沉淀资金、刷卡手续费、线上增值服务等方式盈利，未来有望扩展至第三方支付、精准广告等模式。
• 用户黏性：通过App实现NFC支付、圈存、实时信息查询等功能，提升用户使用频率和黏性。

财务预测

• EPS预测：2014-2016年每股收益分别为0.21、0.30和0.40元。
• 估值指标：P/E从90.23降至34.62，P/B从5.54降至4.01，EV/EBITDA从55降至27。
• 现金流：公司经营性现金流良好，2011-2013年分别为1.03亿元、1.48亿元、1.61亿元，显示出良好的现金创造能力。

风险提示

• 业务拓展进度：城联数据的业务拓展进度存在不确定性。
• 市场竞争：移动支付市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 线上业务发展：线上App的推广和盈利模式尚需进一步验证。

投资建议

• 评级：强烈推荐，预计未来6-12个月内股价涨幅将超过沪深300指数20%。
• 目标价：6-12个月目标价为20元，当前股价为13.70元。
• 估值空间：公司市值约为40亿元，相较于恒宝股份和天喻信息有较大提升空间。

财务分析

营业收入

• 2013年：1168百万元
• 2014E：1426百万元
• 2015E：1796百万元
• 2016E：2151百万元

净利润

• 2013年：44百万元
• 2014E：59百万元
• 2015E：85百万元
• 2016E：115百万元

毛利率

• 2013年：23.9%
• 2014E：24.7%
• 2015E：25.2%
• 2016E：25.4%

ROE

• 2013年：6.1%
• 2014E：7.5%
• 2015E：9.8%
• 2016E：11.6%

每股收益

• 2013年：0.15元
• 2014E：0.21元
• 2015E：0.30元
• 2016E：0.40元

成长能力

• 营业收入增长率：2013年13%，2014E 22%，2015E 26%，2016E 20%
• 归属于母公司净利润增长率：2013年14%，2014E 35%，2015E 44%，2016E 34%

获利能力

• 净利率：2013年3.8%，2014E 4.2%，2015E 4.8%，2016E 5.3%
• ROIC：2013年4.7%，2014E 7.3%，2015E 12.1%，2016E 18.3%

偿债能力

• 资产负债率：2013年49.8%，2014E 47.3%，2015E 48.7%，2016E 48.8%
• 净负债比率：2013年25.12，2014E 16.18，2015E 13.84，2016E 12.21
• 流动比率：2013年1.86，2014E 2.09，2015E 2.05，2016E 2.08
• 速动比率：2013年1.02，2014E 1.18，2015E 1.31，2016E 1.36

总资产周转率

• 2013年：0.85
• 2014E：0.98
• 2015E：1.13
• 2016E：1.20

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：2013年0.15元，2014E 0.21元，2015E 0.30元，2016E 0.40元
• 每股经营现金流（最新摊薄）：2013年0.51元，2014E 0.35元，2015E 0.56元，2016E 0.50元
• 每股净资产（最新摊薄）：2013年2.48元，2014E 2.72元，2015E 3.02元，2016E 3.42元

附录

股权激励信息

• 授予数量：388.5万股
• 占总股本比例：1.78%
• 授予价：7元
• 解锁期：2016-2018年
• 解锁条件：ROE分别不低于6%、7%、8%，扣非后净利润增速不低于30%、60%、100%

盈利模式

政策支持

• 《全国城市一卡通跨行业多应用白皮书》：规范城市一卡通与移动支付、金融IC卡的应用
• 《建设事业集成电路（IC）卡应用技术条件》：规定TSM平台技术标准
• 《国家新型城镇化规划(2014-2020)》：推动城市一卡通互联互通，促进跨区域支付

行业竞争

• 城市一卡通未来将与银行卡、第三方支付、运营商等竞争，竞争焦点在于支付场景的扩展和用户黏性。