2021年度宏观策略报告：复苏中的再平衡-20201230-财信国际经济研究院-47页_2mb

复苏中的再平衡：2021年度宏观策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年全球和中国宏观经济形势，指出全球经济将呈现不稳定不均衡复苏，而中国宏观经济则处于常态化回归途中。报告还对国内通胀、政策走向及大类资产配置进行了预测与建议。

一、全球宏观经济形势：不稳定的均衡复苏

1. 疫情发展与复苏节奏

• 全球疫情在2021年二季度或三季度将逐步得到控制，但复苏节奏存在明显差异。
• 发达经济体有望较快恢复，而新兴市场和发展中经济体（除中国外）全年无望全面恢复。

2. 经济增长特点

• 全球经济将温和复苏，但负产出缺口可能形成永久性损失。
• 2021年全球经济增长预计在5.2%左右，但较2019年平均水平显著偏低。
• 不同情景下，经济增长波动较大，悲观情景下GDP增速或较基线少增3.6个百分点。

3. 疫情后遗症

• 全球金融脆弱性提高：债务、赤字、资产价格高企，而利率、增长、通胀偏低。
• 全球分化加剧：疫情对不同国家、行业和群体的影响不均衡，尤其对低收入阶层和劳动密集型行业冲击更大。

二、中国宏观经济形势：常态化回归途中

1. 如何判断经济是否回归常态

• 通过2020-2021年两年复合平均增速判断。
• 2021年潜在增速约为5.7%，若复合增速高于或略低于该水平，可视为回归常态。

2. 消费：全年读数偏高，但恢复至常态有难度

• 2021年社零同比增长约12%，但消费恢复仍受制于收入差距、房地产挤占效应。
• 餐饮、限额以下商品零售恢复缓慢，居民边际消费倾向难以回升。
• 疫情对低收入群体冲击更大，服务业PMI就业指数长期低迷。

3. 投资：制造业接棒基建地产，投资常态化可期

• 2020年投资增速呈“前低后高”趋势，制造业投资逐步接棒。
• 2021年制造业投资增速预计约10%，但下半年增长动能或弱于上半年。
• 技术升级周期启动，改建投资占比持续上升，成为制造业投资的重要支撑。

4. 基建：资金来源边际趋紧，基建难有大幅回升

• 2020年基建投资增速与2019年基本持平，但资金来源收缩。
• 专项债使用效率较低，优质项目缺乏和财政监管趋严是主要制约因素。
• 偿债高峰与隐性负债风险上升，基建投资增速大概率低位运行。

5. 房地产：监管趋严VS竣工周期，投资稳中趋缓

• 房地产投资已恢复至疫前水平，但融资政策趋严将抑制增长。
• 房企“三道红线”政策影响融资环境，土地购置费拉动作用减弱。
• 竣工端修复支撑较强，全年增速预计约6%，处于常态化区间。

6. 出口：供给替代效应仍有一年窗口期

• 出口高景气料将延续，但下半年增速或有所回落。
• 疫情后海外需求修复和供给替代效应，出口中枢将逐步下降。

三、国内通胀形势：温和可控

• CPI：预计增长1.5%，呈“前低后高”走势。
• PPI：预计增长2.0%，呈“先升后稳”走势。
• 通胀风险可控，但需关注全球需求恢复节奏和国内消费复苏速度。

四、国内政策展望：缓退坡

1. 货币政策

• 保持“稳健中性”或“稳健偏紧”节奏，无政策断崖。
• M2和社融增速预计分别为10%和12%。
• 利率先上后下，全年震荡；人民币汇率先升后贬。

2. 财政政策

• 财政赤字率将调降至3-3.2%，专项债额度收缩。
• 财政政策注重结构调整，优化债务结构，提高一般债占比，降低专项债占比。
• 减税降费政策向费用端倾斜，全年规模约1万亿。

五、大类资产配置建议

1. 资产配置核心逻辑

• 虚实再平衡：疫后金融条件收敛，实体经济恢复缓慢。
• 商品配置价值上升：财政刺激叠加周期重启，配置正当时。

2. 具体配置建议

• 上半年坚守黄金：黄金战略配置价值仍在，表现优于下半年。
• A股结构性机会：短期承压，但中期乐观，顺周期板块表现突出。
• 债市机会待下半年：受政策退坡影响，下半年胜率更大。
• 房地产配置价值有限：在政策趋严背景下，投资空间受限。

专栏要点

专栏一：美元指数中枢整体降低

• 2021年美元指数预计先贬后升，受疫情防控成效、流动性投放、名义GDP占比等因素影响。
• 美元贬值主因是美国疫情防控较差和流动性投放过多。

专栏二：危机后劳动生产率下降

• 危机后固定资产投资减少，导致劳动生产率下降。
• 投资与消费的负循环可能长期存在，需关注结构性改革和技术创新。

总结

2021年全球经济复苏呈现不稳定不均衡特征，发达经济体复苏较快，而新兴市场和发展中经济体（除中国外）恢复缓慢。中国宏观经济在低基数效应下呈现“前高后低”走势，但尚未完全回归常态。消费、投资和出口分别面临结构性挑战，房地产投资在政策调控下稳中趋缓。

国内通胀温和可控，政策将采取缓退坡策略，货币和财政政策逐步回归常态。大类资产配置建议围绕“虚实再平衡”展开，商品和黄金是核心配置方向，A股结构性机会显现，债市机会需等待，房地产配置价值有限。

整体来看，2021年中国经济将逐步摆脱疫情冲击，但复苏过程仍需关注结构性问题与政策节奏，以实现可持续增长。