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商品期货早班车总结

核心内容概览

招商期货研究所发布的《商品期货早班车》对近期主要商品期货品种进行了市场分析与操作建议，涵盖黄金、基本金属、黑色产业、农产品市场及能源化工等多个板块。整体来看，市场在美联储政策转向、限电政策、能源价格上涨、供需格局变化等因素影响下，呈现震荡偏强或偏弱的格局。

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黄金市场

主要观点

• 美联储态度转鹰：鲍威尔言论引发海外金融市场动荡，股票和债券市场调整，名义利率飙升，10年期国债收益率重回1.5%。
• 贵金属承压：通胀数据高位，但通胀预期被压制，真实利率走高，贵金属价格偏弱，跌破1750美元/盎司支撑。
• 机构持仓变化：白银投机多头净多持仓大幅下降，处于历史偏低水平，若预期反转，可能引发价格反弹。
• 操作建议：警惕通胀高位下经济复苏受阻，出现滞涨风险，建议此前空单部分获利了结。

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基本金属

镍

• 供需格局：限电和能耗双控导致供需双降，但全面紧张格局边际放松。
• 走势变化：结束3月以来的上行趋势，进入震荡格局。
• 操作建议：短期近月软逼仓可能，但中期做多窗口已过，建议逢低多配。

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黑色产业

不锈钢

• 供需双降：10月排产维持9月限产力度，但高价下现货成交差。
• 交易逻辑：供给端边际加强消息后冲高，缺乏实际需求支撑。
• 操作建议：关注供给端变化，当前交易结构偏弱。

焦煤

• 供需格局：铁水低位，但电煤紧张导致焦煤中部分品种被用于补缺口。
• 走势驱动：仓单价格上抬支撑，但短期需关注北方暴雨对生产运输的影响。
• 操作建议：在电煤供需未改前，建议逢低多配，安全边际约2500元。

焦炭

• 铁水下行压力：短期内铁水继续下行，焦炭垒库状态持续。
• 成本压力：焦煤现货价格松动，焦炭价格压力更大。
• 操作建议：等待焦煤或铁水企稳、现实亏损减产、山西限产等信号出现后再逢低多配。

动力煤

• 利空因素：内蒙增产、节后降温、澳煤进口放开（存疑）。
• 利多因素：山西、陕西暴雨影响生产，港口电煤报价已升至1800元。
• 操作建议：关注成本端煤炭价格持续性及保供政策落地，当前仍适合逢低多配。

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农产品市场

豆粕

• 国际端：CBOT大豆价格下行，美豆供需趋宽松，大周期向下。
• 国内端：大豆阶段性到货下降，基差偏强，M11-1正套格局。
• 操作建议：远端单边跟随外盘成本端驱动向下，建议逢高做空。

油脂

• 国际端：马棕产量预期减少，出口需求增加，库存预期下降。
• 国内端：油脂库存低位，高基差，震荡偏多格局。
• 操作建议：关注马来产量恢复进程，中期震荡偏强。

生猪

• 现货基本面：节后需求回落，价格有进一步下跌空间。
• 盘面表现：现货持续走弱带动盘面创新低。
• 操作建议：逢高做空不变，前期空单继续持有，注意疫情、政策、冻肉等影响。

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能源化工

尿素

• 外盘支撑：印标采购支撑出口价格，间接支撑内贸价格。
• 供需分析：供应端有扩大预期，但需求端偏弱，原料成本坚挺。
• 操作建议：逢低布局01、05多单，关注煤炭价格及保供政策。

甲醇

• 供需双弱：节后能源炒作持续，供应受能耗双控影响，需求受限电及亏损影响。
• 进口支撑：海外天然气价格高企，推升进口成本。
• 操作建议：短期震荡偏强，中期关注双控政策及煤炭价格波动。

沥青

• 开工率提升：国内开工率提升，现货价格小涨。
• 需求预期：节后或有阶段性赶工需求，原油价格上涨推升主营炼厂价格。
• 操作建议：关注高库存及供应过剩，盘面拉涨后可考虑油品端空配。

燃料油

• 外盘波动：假期期间外盘天然气价格暴涨暴跌，但整体上涨。
• 需求驱动：液化气价格飙升促使中东发电需求转向燃料油市场。
• 操作建议：短期偏强，关注高硫燃油裂解价差走强，11月可关注LU-FU策略，现阶段仍以多配FU为主。

LLDPE

• 供需变化：国内供应增加，需求逐步回升，但短期受成本上移和能耗双控影响偏强。
• 操作建议：中期关注新增产能及下游订单，若能耗双控影响不大，可考虑逢高做空。

PP

• 供需格局：供应增加，需求受能耗双控影响，短期震荡偏强。
• 操作建议：关注新装置投产及下游订单，若能耗双控影响不大，可考虑逢高做空，现货企业可逐步套保。

苯乙烯

• 供需变化：进口窗口打开，港口库存小幅回升，新装置投产增加供应。
• 操作建议：短期成本附近宽幅震荡，中期关注新增产能及下游需求，可考虑买纯苯空苯乙烯策略。

原油

• 外盘走势：假期期间油价突破2018年高位，但EIA数据偏空，回吐部分涨幅。
• 基本面支撑：低库存、下游高利润、月差back结构支撑油价。
• 操作建议：维持易涨难大跌格局，但需考虑逐步止盈，关注美联储缩债及沙特增产预期。

纸浆

• 供应受限：多家大型纸厂停产保价，可能支撑纸价。
• 市场分歧：9月合约天量交割显示市场分歧大，10月合约多空仍存在分歧。
• 操作建议：近月存在逼仓可能，远月偏空，建议逢高沽空远月。

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招商期货研究团队

• 成员：许红萍、李国洲、徐世伟、刘光智、王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、赵嘉瑜、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷、涂雅晴

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重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 市场有风险，投资需谨慎。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
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