核心内容
常熟银行2020年年报显示其资产质量持续优异，盈利能力有所放缓，但零售业务表现良好，存款基础优势显著。公司整体经营稳健，但需关注资本充足率下降对未来发展的影响。
主要观点
盈利能力
- 2020年营收：65.83亿元，同比增长2.13%。
- 2020年归母净利润：18.03亿元，同比增长1.01%。
- 盈利趋势：整体呈现逐季下滑态势，但4Q单季营收同比增速较3Q有所改善。
- 净利息收入：1-4Q累计同比增长2.87%，但增速放缓，主要受贷款利率下行影响。
- 非息收入：1-4Q累计同比增速为-4.64%，但4Q单季改善显著，主要得益于投资类收益回升。
- 手续费及佣金收入：持续负增长，是主要拖累因素。
资产质量
- 不良贷款率：2020年为0.96%，较上年末持平，较2019年略有下降。
- 不良生成率：呈现逐季上升趋势，但较2019年有所下降。
- 拨备覆盖率：2020年为485.06%，较上年末下降3.43pct，但较2019年提升4.05pct。
- 拨贷比：2020年为4.66%，较2019年提升0.03pct。
- 资产分类：逾期90天以上贷款/不良贷款比例下降，显示资产分类更加审慎。
负债结构
- 零售存款占比：1-4Q为62.02%，较2019年提升2.91pct，显示存款基础优势明显。
- 同业负债占比：1-4Q为8.16%，较2019年下降1.48pct，显示负债结构优化。
资本充足率
- 2020年末资本充足率：13.53%，较2019年下降1.57pct。
- 核心一级资本充足率：11.08%，较2019年下降1.36pct。
- 资本充足率下滑原因：贷款增长带动风险加权资产上升，以及盈利能力放缓导致资本内生积累速度下降。
关键信息
股价与市场表现
- 当前价：7.60元。
- 一年最低/最高：6.31/8元。
- 近3月换手率：162.05%。
- 相对收益：1M为8.03%，3M为8.32%，1Y为-23.02%。
- 绝对收益：1M为1.20%，3M为7.04%，1Y为13.93%。
盈利预测与估值
- 2021-2023年EPS预测：0.71元 / 0.85元 / 0.94元。
- 对应PE估值：10.5倍 / 8.8倍 / 8.0倍。
- 对应PB估值：1.1倍 / 1.0倍 / 0.9倍。
- 维持“买入”评级：预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
风险提示
- 政策风险：政策过度收紧可能冲击实体经济。
- 信用风险：信用风险压力可能加大。
财务数据概览
损益表摘要
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利息收入 |
56 |
60 |
74 |
81 |
90 |
| 非息收入 |
8 |
6 |
7 |
9 |
10 |
| 营业收入 |
64 |
66 |
81 |
90 |
99 |
| 归母净利润 |
18 |
18 |
20 |
23 |
26 |
资产负债表摘要
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
1,848 |
2,087 |
2,453 |
2,885 |
3,372 |
| 贷款总额 |
1,099 |
1,317 |
1,524 |
1,776 |
2,060 |
| 存款余额 |
1,347 |
1,588 |
1,852 |
2,166 |
2,524 |
盈利结构
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROAA |
1.04% |
0.98% |
0.94% |
0.96% |
0.92% |
| ROAE |
12.25% |
10.34% |
10.46% |
11.41% |
11.42% |
资产质量
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 不良贷款率 |
0.96% |
0.95% |
1.00% |
1.00% |
1.00% |
| 拨备覆盖率 |
481.7% |
488.6% |
498.7% |
502.2% |
502.9% |
| 拨贷比 |
4.63% |
4.66% |
4.97% |
5.04% |
5.03% |
资本充足率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 核心一级资本充足率 |
12.78% |
11.08% |
10.96% |
11.02% |
11.07% |
| 资本充足率 |
15.18% |
13.53% |
13.19% |
13.05% |
12.91% |
评级体系说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件 |
估值方法的局限性
本报告所采用的分析及估值方法基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告内容基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。投资者应自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。
