20151008-Maybank_KERPL-San_Miguel_Pure_Foods_Co_Weak_3Q_but_stronger_4Q_likely_11页_537kb
报告摘要
San Miguel Pure Foods Co (PF PM) 总结
核心内容
San Miguel Pure Foods Co (PF PM) 是一家菲律宾消费类公司，其股票当前价格为 PHP139.90，市值为 5.02 亿美元。根据 Maybank 的分析，公司目前的估值为 2016 年预测市盈率 (PER) 的 6.4 倍，是菲律宾消费类股票中最便宜的。尽管公司近期业绩有所波动，但分析师仍维持“买入”评级，认为其未来前景良好。
主要观点
- 3Q15 表现较弱，但 4Q15 有望改善：由于禽类供应过剩，3Q15 的毛利率受到压力，但预计 4Q15 随着节庆需求上升，毛利率将有所恢复。同时，选举相关支出可能进一步推动需求。
- 价值加成业务表现稳健：Purefoods-Hormel 联合企业及 Magnolia Inc 的乳制品、油脂业务持续保持强劲销售和 EBIT。
- 目标价下调：基于 3Q15 的表现和中期数据，公司 2015 年净利润预测下调 12.4%，2016 年净利润预测下调 11.9%。12 个月目标价从之前的 285.00 调整为 220.00，相当于 2016 年预测 PER 的 10 倍，较菲律宾消费类股票平均 PER 18 倍有约 45% 的折让。
- 资本支出计划：公司预计未来三年资本支出将达 32 亿菲律宾披索，主要用于扩大面粉加工、饲料加工及价值加成业务的产能。该计划将由内部现金流和债务融资支持，短期内可能不会提高股息。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | FY13A (PHP m) | FY14A (PHP m) | FY15E (PHP m) | FY16E (PHP m) | FY17E (PHP m) |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 99,772.9 | 102,999.4 | 107,902.8 | 116,260.7 | 125,485.3 |
| EBITDA | 8,149.1 | 9,307.2 | 9,517.1 | 10,471.5 | 11,530.0 |
| 核心净利润 | 2,897.0 | 2,684.5 | 3,152.1 | 3,651.6 | 4,019.3 |
| 核心 EPS (PHP) | 17.38 | 16.11 | 18.91 | 21.91 | 24.12 |
| 核心 EPS 增长 (%) | -2.5 | -7.3 | 17.4 | 15.8 | 10.1 |
| 净股息收益率 (%) | 3.4 | 36.9 | 3.4 | 3.4 | 3.4 |
| ROAE (%) | 11.9 | 12.0 | 15.3 | 15.8 | 15.3 |
| ROAA (%) | 4.1 | 3.9 | 4.8 | 5.3 | 5.4 |
| EV/EBITDA (x) | 7.7 | 5.4 | 4.2 | 4.1 | 3.9 |
| 净债务/权益 (%) | 15.2 | net cash | net cash | 7.2 | 12.2 |
1H15 业绩回顾
- 净收入：同比增长 10% 至 PHP13 亿，主要受益于较低的优先股股息。
- 收入：同比增长 2.7% 至 PHP505 亿，但营业利润仅增长 1.6% 至 PHP27 亿。
- 农业工业板块：EBIT 贡献下降 35%，主要由于鸡肉价格下跌。
- 饲料销售：增长 11%，受益于更好的售价和销量。
- 价值加成肉类：销售增长 12.5%，受益于核心品牌表现和新产品推出。
- 面粉加工：销售增长 2%，受益于销量提升和额外服务收入。
- 其他业务：表现不一，乳制品业务增长 13%，而咖啡业务因竞争加剧而下降。
估值与股价表现
- 52 周高/低：PHP237.00 / PHP130.00
- 3 个月平均成交量 (USDm)：0.1
- 自由流通股 (%)：14.6
- 已发行股份 (m)：167
- 市值：PHP233 亿
- 主要股东：
- San Miguel Corp.：85.4%
- Mitsubishi UFJ Asset Management Co. Ltd.：0.3%
- Lombard Odier Asset Management：0.3%
股价表现
| 时间 | 绝对回报 (%) | 相对于指数 (%) |
|---|---|---|
| 1 个月 | -6.7 | -9.1 |
| 3 个月 | -15.3 | -11.3 |
| 12 个月 | -39.4 | -38.3 |
预测调整
| 指标 | 原预测 (2015F) | 调整预测 (2015F) | 变化 (%) | 原预测 (2016F) | 调整预测 (2016F) | 变化 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 110,030 | 107,903 | -1.9 | 118,856 | 116,261 | -2.2 |
| 成本 | -87,803 | -85,566 | -2.5 | -94,749 | -92,046 | -2.9 |
| 毛利 | 22,228 | 22,336 | 0.5 | 24,106 | 24,215 | 0.5 |
| 营业利润 | 7,276 | 6,623 | -9.0 | 7,953 | 7,254 | -8.8 |
| 净收入 | 4,535 | 4,087 | -9.9 | 5,044 | 4,556 | -9.7 |
| 核心净收入 | 4,097 | 3,884.5 | -5.2 | 4,994 | 4,500 | -9.9 |
分析师信息
-
菲律宾：
- Luz LORENZO：研究主管
- Lovell SARREAL：消费类分析师
- Rommel RODRIGO：策略分析师
- Katherine TAN：银行与建筑分析师
- Michael BENGSON： conglomerates 分析师
- Jaclyn JIMENEZ：消费类分析师
- Arabelle MAGHIRANG：银行分析师
-
其他地区：
- Sadiq CURRIMBOHY：区域研究主管
- WONG Chew Hann：机构研究主管
- ONG Seng Yeow：零售研究主管
- TAN Sin Mui：研究总监
- Suhaimi ILIAS：首席经济学家
- Luz LORENZO：菲律宾首席经济学家
- Tim LEELAHAPHAN：泰国分析师
- JUNIMAN：印尼首席经济学家
- Howard WONG：香港/中国研究主管
- Gregory YAP：新加坡 SMID 资本分析师
- YEAK Chee Keong：新加坡分析师
- Derrick HENG：新加坡分析师
- Joshua TAN：新加坡 REITs 分析师
- John CHEONG：新加坡分析师
- TRUONG Thanh Hang：新加坡分析师
- Isnaputra ISKANDAR：印尼研究主管
- Rahmi MARINA：印尼金融分析师
- Aurelia SETIAPUD：印尼房地产分析师
- Pandu ANUGRAH：印尼基建与运输分析师
- Janni ASMAN：印尼分析师
- Adhi TASMIN：印尼种植业分析师
- Maria LAPIZ：泰国机构研究主管
- Sittichai DUANGRATTANACHAYA：泰国服务行业分析师
- Sukit UDOMSIRIKUL：泰国零售研究主管
- Mayuree CHOWVIKRAN：泰国策略分析师
- Padon VANNARAT：泰国策略分析师
- Surachai PRAMUALCHAROENKIT：泰国媒体与商业分析师
- Suttatip PEERASUB：泰国媒体与商业分析师
- Sutthichai KUMWORACHAI：泰国能源与石化分析师
- Termpron TANTIVIVAT：泰国能源与石化分析师
- Jaroonpan WATTANAWONG：泰国房地产分析师
结论
尽管 3Q15 表现较弱，但 4Q15 有望因节庆需求和选举相关支出而改善。公司核心业务如价值加成肉类和乳制品表现稳健，且未来三年资本支出计划显示其扩张意图。尽管净收入预测有所下调，但估值仍具吸引力，分析师维持“买入”评级。
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