20250816-国金证券-风电整机专题_内卷多年终得反转_量价齐升迎接双击_25页_3mb

分析与总结：

核心观点

报告认为，市场对风电行业的需求和价格持续性的担忧，限制了整机公司股价对潜在盈利改善的反映。实际需求和价格表现均超出预期，机会与风险并存。

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市场预期差异

• 需求端：尽管市场认为2026年需求有下行风险，但通过核准规模、央企招标等指标验证，2026年需求可能保持增长，风电占比提升。
• 价格端：整机企业与业主达成“双向奔赴”，企业盈利诉求引导自律挺价，业主接受高可靠性产品的溢价。

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需求与出口

• 国内市场：
  • 需求方面，风电核准规模同比+37%，央国企招标量稳定。
  • 陆风需求保持增长，装机量约占整体的90%。
  • 海风发展提速，深远海项目储备丰富。
• 海外市场：中国整机出海加速，订单量同比提升300%，重点布局欧洲海风，技术优势显著。

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价格预期差

• 企业端：降价持续战后，头部企业自律挺价，带动中标均价回暖。
• 业主端：风机大型化加剧成本压力，可靠性需求提升溢价意愿。

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盈利弹性

1. 2025年：
   • 装机量增长带动规模效应，费用下降贡献弹性。
2. 2026年：
   • 高价订单进入交付周期，制造端毛利率弹性显著。

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海风与出海

• 海风：深远海示范项目推进，装机年中枢预计提升至20–25GW，整机企业技术优势领先。
• 出海：订单量同比大幅提升，国产品牌以高性价比打开欧洲市场，成中长期增长锚点。

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投资建议

重点推荐：

• 金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能。
• 短中长期需求与价格持续性强，全年装机量预计超100GW。

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风险提示

• 价格竞争加剧。
• 原材料价格波动风险。

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