深度报告-20211212-东北证券-食品饮料_白酒景气回暖_关注大众品提价周期利润弹性_57页_4mb

报告摘要

食品饮料行业深度报告总结

核心内容概览

本报告对2021年度食品饮料行业进行了回顾，并对2022年行业趋势进行了展望，重点分析了白酒、啤酒、调味品及大众品板块的表现与前景。

2021年度市场回顾

板块表现：食品饮料板块年初至今涨幅为-0.07%，同期沪深300指数涨幅为-0.17%，在申万28个行业板块中涨幅排名第20。
子板块表现：软饮料、啤酒、肉制品板块涨幅居前，分别为8.31%、4.29%、-0.33%；葡萄酒、白酒、其他酒类、乳品、食品综合、调味发酵品、黄酒板块则出现不同程度的下跌。
个股表现：涨幅前五为立高食品（368.60%）、东鹏饮料（305.99%）、千味央厨（285.42%）、欢乐家（253.04%）、舍得酒业（188.28%）；跌幅前五为天味食品（-65.05%）、中炬高新（-49.25%）、顺鑫农业（-45.11%）、日辰股份（-43.38%）、惠发食品（-43.31%）。
机构持仓：2021Q3食品饮料板块机构持仓比例位居首位，环比略有下降。白酒板块持仓比例为12.46%，大众品板块为2.16%。白酒占据基金重仓前十中的七席。

白酒板块分析

行业趋势

基本面：2021年白酒板块稳中有进，营收同比增长22.54%，净利润同比增长17.55%。高端酒表现稳健，次高端酒受益于升级扩容红利，实现高速增长。
估值：核心酒企估值从年初高位逐渐回落，但整体仍处于较高水平。
合同负债：经销商信心增强，合同负债同比增加，反映市场景气度。
批价：次高端批价稳中有升，高端酒批价在部分时段出现波动，但整体仍保持上行趋势。

2022年展望

高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企具备较强提价能力，预计2022年高端酒增速在10%以上，且存在进一步提价空间。
次高端酒：次高端酒企如汾酒、酒鬼酒、水井坊等，预计2022年仍能保持30%以上增长，但增速可能有所放缓。
核心标的：
- 贵州茅台：直销收入大幅增长，品牌势能强，预计2022年仍能实现双位数增长。
- 五粮液：Q3增速放缓，但经典系列市场接受度逐步提升，有望在2022年发力。
- 酒鬼酒：Q3业绩超预期，全国化布局顺利，预计2022年继续高增长。
- 山西汾酒：全国化推进顺利，产能建设夯实基础，未来增长可期。
- 洋河股份：M6+引领增长，管理优化提升盈利能力。
- 舍得酒业：招商积极，组织架构优化，预计2022年净利润增长45%以上。
- 水井坊：典藏系列蓄势待发，一季度开门红可期。

啤酒板块分析

行业趋势：2022年原材料成本上涨压力缓解，中高档产品销量增长和整体价格带上移仍是主旋律。
提价逻辑：相较于前几轮被动提价，啤酒企业为寻求利润增长主动提价，预计明年提价计划落地，成本高位逐渐回落，高端化进展顺利。
重点推荐：重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒，关注珠江啤酒。

调味品板块分析

行业趋势：短期扰动基本结束，困境反转后利润端弹性可期。
提价措施：龙头企业如海天味业率先提价应对原材料成本压力，预计2022年利润弹性显著。
重点推荐：中炬高新、涪陵榨菜，建议关注千禾味业、海天味业。

大众品板块分析

行业趋势：关注提价周期下的盈利改善，消费复苏和通胀传导是主要驱动力。
重点方向：
1. 提价后顺利传导带来报表端收入加速和盈利改善的标的。
2. 受益于餐饮端逐步恢复或海外市场回暖的B端和连锁开店模式的标的。
3. 消费力恢复带来销售回暖和估值逐步修复的标的。
重点推荐：妙可蓝多、桃李面包、伊利股份、三只松鼠等。

风险提示

食品安全风险：产品安全问题可能对行业造成冲击。
竞争加剧风险：行业竞争可能加剧，影响利润空间。
疫情不可控风险：疫情反复可能对消费复苏产生不利影响。

关键财务数据

重点公司	现价（元）	2020 EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2020 PE（倍）	2021E PE（倍）	2022E PE（倍）	评级
舍得酒业	259	1.75	4.13	5.89	49	63	44	买入
酒鬼酒	244.72	1.51	3.03	4.39	103	81	56	买入
重庆啤酒	162.88	2.22	2.74	3.24	53	59	50	买入
中炬高新	40.15	1.12	0.78	0.96	60	51	42	买入
桃李面包	32.04	0.93	0.84	1.12	64	38	29	买入

图表目录

图1：食品饮料行业走势图
图2：A股所有行业年初至今涨幅
图3：食品饮料板块历史估值水平
图4：现阶段所有行业估值水平
图5：今年以来食品饮料子板块涨幅
图6：食品饮料各版块走势图
图7：食品饮料基金持仓变化图
图8：食品饮料基金持仓变化图（%）
图9：2021Q1-Q3高端酒营收增速
图10：2021Q1-Q3高端酒利润增速
图11：2021Q1-Q3重点次高端酒企营收增速
图12：2021Q1-Q3重点次高端酒企利润增速
图13：2017-2021年核心酒企估值情况
图14：2019-2021核心酒企各季度合同负债合计及同比（亿元）
图15：2021前三季度高端酒批价走势
图16：2021前三季度次高端酒批价走势
图17：高端白酒重在批价提升
图18：2021年8月后茅台批价出现波动
图19：次高端酒企招商加速扩张
图20：次高端营收同比最高，成长性最强
图21：2019-2021茅台分季度营收及利润（亿元）
图22：2021飞天价格走势（元）
图23：2019-2021五粮液分季度营收及利润（亿元）
图24：2021Q3五粮液主要产品批价（元）
图25：2019-2021酒鬼酒分季度营收及利润（亿元）
图26：2021Q2-Q3酒鬼主要产品批价（元）
图27：2019-2021山西汾酒分季度营收及利润（亿元）
图28：2021Q3山西汾酒主要产品批价（元）
图29：2019-2021洋河股份分季度营收及利润（亿元）
图30：2021Q2-Q3洋河股份主要产品批价（元）
图31：2019-2021舍得分季度营收及利润（亿元）
图32：2021Q2-Q3舍得主要产品批价（元）
图33：2019-2021水井坊分季度营收及利润（亿元）
图34：2021Q2-Q3水井坊主要产品批价（元）
图35：2019-2021古井分季度营收及利润（亿元）
图36：2021Q2-Q3古井主要产品批价（元）
图37：2021年1-10月啤酒月度产量及同比增速
图38：2021年1-10月啤酒累计产量及同比增速
图39：2011年至今A股啤酒行业上市公司营收
图40：2011年至今A股啤酒行业上市公司净利润
图41：2011年至今A股啤酒行业上市公司毛利率及净利率
图42：2011年至今A股啤酒行业上市公司销售费用率
图43：2007-2021年啤酒企业主要原材料价格走势图
图44：代表性啤酒企业生产成本结构占比
图45：青岛啤酒2007-2010年成本变化情况复盘
图46：青岛啤酒2007-2009年提价前后吨价同比与毛利率
图47：2007-2009年头部啤酒企业股价走势
图48：青岛啤酒2010-2013年成本变化情况复盘
图49：青岛啤酒2010-2013年提价前后吨价同比与毛利率
图50：2010-2013年头部啤酒企业股价走势
图51：青岛啤酒2016-2019年成本变化情况复盘
图52：青岛啤酒2016-2019年提价前后吨价同比与毛利率
图53：2016-2019年代表性啤酒企业股价走势
图54：调味品行业营收出现短期下滑
图55：2020年我国调味品行业渠道占比
图56：餐饮行业恢复偏缓减弱调味品需求
图57：调味品行业龙头集中度进一步提升
图58：金龙鱼全国化网点布局密集
图59：部分调味品行业企业原材料构成
图60：2021年调味品行业原材料价格平均涨幅
图61：2021Q3调味品行业利润端压力较大
图62：聚焦去库存背景下销售费用率小幅上升
图63：今年速冻食品板块营收增速不减
图64：速冻行业规模增长稳健（亿元）
图65：需求侧推动餐饮供应链发展的因素
图66：2020年一线城市餐饮连锁化率突破20%
图67：速冻食品在B端渗透速度远高于C端
图68：我国速冻B端消费占比低提升空间大
图69：2021Q3调味品行业利润端压力较大
图70：聚焦去库存背景下Q2销售费用率小幅上升
图71：生鲜乳价格(元/KG)
图72：伊利分季度营收增速表现
图73：伊利常温竞争优势扩大，奶粉业务改善
图74：2010-2020年卤制品规模及增速
图75：2010-2020年休闲卤制品规模及增速
图76：2020年休闲卤制品各企业的市占率
图77：2018-2021年H1中国休闲卤制品行业主要企业门店数量对比情况
图78：2015-2021年中国烘焙行业市场规模
图79：2015-2020年中国人均烘焙食品消费量
图80：我国烘焙行业市场规模及增速
图81：行业增速的量价拆分
图82：各国人均烘焙食品消费量（kg/人/年）
图83：各国人均烘焙食品消费金额（美元/人/年）
图84：糖蜜现货价格走势
图85：2021年1-10月软饮料月产量及同比增速
图86：2021年1-10月软饮料累计产量及同比增速
图87：2015-2020年软饮料细分市场销量年复合增长率
图88：2018-2020年东鹏饮料产能及产能利用率
图89：糖类价格指数
图90：PET瓶片出厂均价（元/吨）
图91：我国休闲零食行业市场规模及增速
图92：休闲零食子行业增速对比
图93：我国风味零食市场规模及增速
图94：风味零食CR10品牌及各自占比（%）
图95：休闲零食主要企业总营收对比（亿元）
图96：休闲零食主要企业归母净利润对比（亿元）

表格目录

表1：食品饮料上市公司年初至今涨幅前十
表2：食品饮料上市公司年初至今跌幅前十
表3：2021Q3基金重仓股
表4：2021Q2基金重仓股
表5：2019-2021核心酒企目标完成情况
表6：2021前三季度核心酒企业绩基本面及股价表现
表7：2021前三季度核心酒企市盈率
表8：2019-2021前三季度核心酒企合同负债整体及同比（亿元）
表9：次高端酒企采取激励计划，公司治理改善

总结

报告指出2021年食品饮料行业整体表现稳健，白酒板块尤为突出，高端酒表现稳健，次高端酒增长潜力大。啤酒、调味品等子行业在提价和成本控制下盈利改善。2022年行业将进入新的提价周期，关注高端酒提价及次高端酒企的全国化扩张和品牌升级。同时，建议关注消费复苏和通胀传导带来的盈利弹性，以及B端需求回暖对速冻品、卤味等细分行业的影响。整体来看，食品饮料行业具备较强的盈利能力和增长潜力，值得关注。

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