深度报告-20220520-东北证券-珠海冠宇-688772.SH-消费电池龙头_后发蓄力动力_储能市场_28页_2mb

珠海冠宇（688772）深度报告总结

核心内容概览

珠海冠宇是一家专注于消费电池、动力及储能电池研发与制造的领先企业，被给予“买入”评级。公司依托消费电池业务的稳定增长和动力、储能电池的快速扩张，成为锂电行业的重点投资标的。

主要观点

• 消费电池业务增速快于行业：公司消费类电池业务在国产手机品牌崛起和海外电芯厂商战略转移的背景下，市占率稳步提升，2021年笔电类电池市场占有率达27.17%，智能手机电池市场占有率达6.84%。
• 动力、储能业务成长潜力大：随着全球能源转型和汽车电动化加速，公司积极布局动力、储能电池业务，2022-2024年规划产能达28GWh，技术积累和客户资源为公司拓展新市场提供坚实基础。
• Pack一体化趋势明显：公司通过电芯与Pack整合，提升自供率和产品附加值。Pack产品毛利率高于电芯，2020年笔电类Pack毛利率提升至34.2%。
• 软包电池前景广阔：软包电池因高能量密度、低内阻和安全性优势，被广泛应用于海外头部车企。公司具备软包电池技术储备，未来有望受益于全球软包电池渗透率提升。
• 技术储备丰富：公司在消费电池领域积累了丰富的研发经验，相关技术可移植至动力、储能电池领域，具备后发优势。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入将分别达到140.06/177.20/226.91亿元，归母净利润分别为6.58/16.82/23.98亿元，对应PE分别为45/18/12倍。给予2023年24倍PE，目标价36.0元。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

• 6个月目标价（元）：36
• 收盘价（元）：26.69
• 12个月股价区间（元）：19.49~62.80
• 总市值（百万元）：29,942.33
• 总股本（百万股）：1,122
• 日均成交量（百万股）：4

投资建议

• 公司消费类业务稳定增长，Pack产能扩张将支撑动力、储能业务发展。
• 公司技术积累深厚，具备在动力、储能领域实现“后来者居上”的潜力。
• 预计2023年目标价为36.0元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期
• 行业竞争加剧
• 产能建设不及预期
• 业绩预测和估值判断不达预期

业务布局与技术优势

消费电池业务

• 公司深耕消费类电池市场20余年，客户覆盖全球头部消费电子厂商。
• 2021年笔电类电池市场占有率达27.17%，智能手机电池市场占有率达6.84%。
• 2022年手机电池自供率预计提升至64%，笔电类电池自供率预计提升至48.3%。
• Pack产品毛利率高于电芯，2020年笔电类Pack毛利率达34.2%。

动力与储能电池业务

• 公司积极布局动力、储能电池市场，2022年规划产能达28GWh，2022年上半年3GWh率先达产。
• 与上汽、通用、中兴、Sonnen等建立合作，客户资源持续拓展。
• 技术储备涵盖快充、长循环寿命、高能量密度、低温性能、智能制造等领域。
• 软包电池与固态/半固态电池技术结合，具备商用潜力。

市场前景

全球电动化趋势

• 中国新能源汽车销量2021年达351万辆，同比增长165%，渗透率13.4%。
• 欧洲新能源汽车销量2021年达226万辆，同比增长65.6%，渗透率持续提升。
• 美国新能源汽车销量2021年达66.7万辆，渗透率4.3%，政策推动下有望加速增长。

储能市场发展

• 全球能源转型加速，储能需求蓬勃发展，2021年全球新型储能装机规模达23.2GW。
• 锂电储能占据主导地位，具备高能量密度、高响应速度等优势。
• 公司具备软包电池技术优势，有望受益于全球软包电池渗透率提升。

图表目录

• 图1：2015-2021年全球手机出货量及增速
• 图2：2013-2021年全球智能手机出货量市场份额及HXOV合计份额
• 图3：2020-2024年全球智能手机锂电池容量测算
• 图4：2020-2024年全球笔电类锂电池容量测算
• 图5：2011年各电芯厂下游市场份额
• 图6：2018-2020年3C锂电池竞争格局（按出货量）
• 图7：2021年全球笔电类锂电池竞争格局（按出货量）
• 图8：2021年全球手机类锂电池竞争格局（按出货量）
• 图9：2015-2022年全球笔记本电脑锂电池类别
• 图10：2015-2022年全球智能手机锂电池类别结构
• 图11：2011-2021年公司消费电芯产能及进入客户供应链时间
• 图12：2017-2020年欣旺达消费电芯自供率
• 图13：2018-2021年消费类电芯/模组公司研发费用率对比
• 图14：2018-2020年消费类锂离子电池单价（按产品）
• 图15：2018-2020年笔电类/手机类产品毛利率和Pack自供率
• 图16：2015-2022年中国新能源汽车销量及渗透率
• 图17：2017-2022年中国新能源汽车结构类别
• 图18：限牌城市新能源乘用车销量结构占比
• 图19：非营业类新能源乘用车销量结构占比
• 图20：欧洲乘用车销量（按类别），渗透率
• 图21：2020年欧盟各国新车CO2排放量（g/km）
• 图22：新车实际排放量与政策限定排放量（g/km）
• 图23：美国新能源汽车销量（万辆）及渗透率
• 图24：2021年1-12月美国新能源汽车销量（万辆）
• 图25：欧洲各国可再生能源在电力供应中的比例目标
• 图26：2021年全球储能市场累计装机分布
• 图27：2021年全球新型储能市场累计装机规模
• 图28：全球新增储能装机容量（GW，按市场划分）
• 图29：2017-2022Q1中国动力电池装机量结构类别（按形状）
• 图30：卷绕电池（左）与叠片电池（右）示意图
• 图31：全球动力电池装机量类别结构（GWh）及软包电池占比
• 图32：公司核心技术储备情况

表格目录

• 表1：全球智能手机锂电池容量测算
• 表2：全球笔记本电脑、平板电脑锂电池容量测算
• 表3：行业内主要企业经营情况
• 表4：消费电池企业主要客户供应情况
• 表5：美国新能源汽车抵税政策变化
• 表6：全球动力电池装机量测算
• 表7：已宣布长期碳中和目标的全球主要经济体
• 表8：2021年欧洲新能源乘用车畅销车型电池配置情况
• 表9：全球固态/半固态电池商用进展情况

总结

珠海冠宇作为消费电池龙头企业，凭借强大的技术储备和客户资源，在消费电池市场中占据重要地位。随着动力、储能电池业务的快速扩张，公司有望成为行业增长的重要参与者。未来，公司将继续受益于全球电动化和能源转型趋势，通过产能扩张和技术升级，进一步提升市场份额和盈利能力。