20180607-兴业研究-_永远观市_新债观察第258期_31页_643kb

【永远观市】新债观察——第258期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察共覆盖了WIND渠道的11只新债，其中城投债4只，产业债7只。发行日为6月8日的有10只，6月9日的1只。新债团队通过兴业研究投行俱乐部信息优选出91只新债，包括城投债25只和产业债66只，其中产业债主体行业分布较为分散，前五行业为房地产、化工、有色金属、医药生物和煤炭。主体企业属性中，国企占比73%，民企占比18%。债券类型以SCP为主（17只），其次是MTN（23只）、PPN（20只）、一般公司债（23只）和私募债（4只）。

主要观点

一、新债发行结果回顾

• 18联合水泥SCP006：建筑材料，发行利率5.20%，参考收益率6.06%，偏差-86BP。
• 18冀中峰峰SCP002：煤炭，发行利率5.94%，参考收益率6.39%，偏差-45BP。
• 18久隆MTN001：电力，发行利率7.50%，参考收益率9.02%，偏差-152BP。
• 18阳光城MTN001：房地产，发行利率8.00%，参考收益率8.76%，偏差-76BP。
• 18阳煤CP002：煤炭，发行利率5.10%，参考收益率5.45%，偏差-35BP。
• 18南方水泥SCP003：建筑材料，发行利率4.82%，参考收益率5.13%，偏差-31BP。
• 18中储发展SCP001：交通运输，发行利率5.62%，参考收益率5.07%，偏差+55BP。
• 18烟台港MTN001：交通运输，发行利率6.46%，参考收益率5.94%，偏差+52BP。
• 18伊泰01：煤炭，发行利率6.00%，参考收益率5.27%，偏差+73BP。
• 18皖高速：房地产，发行利率5.60%，参考收益率5.17%，偏差+43BP。
• 18兴沪02：城投，发行利率6.40%，参考收益率6.05%，偏差+35BP。
• 18豫交投MTN001：交通运输，发行利率5.46%，参考收益率5.46%，偏差0BP。
• 18瘦西湖MTN001：休闲服务，发行利率5.67%，参考收益率5.59%，偏差+8BP。
• 18连云港MTN002：交通运输，发行利率5.98%，参考收益率5.73%，偏差+25BP。
• 18津投02：城投，发行利率5.47%，参考收益率5.26%，偏差+21BP。
• 18兴沪01：城投，发行利率6.03%，参考收益率5.85%，偏差+18BP。
• 18宁开控：城投，发行利率6.38%，参考收益率6.35%，偏差+3BP。
• 18安康高新债：城投，参考收益率7.93%，尚未发行。

二、新债研究结果总览

• 新债覆盖：本期共覆盖11只新债，其中城投债4只，产业债7只。
• 新债优选：优选出91只新债，其中城投债25只，产业债66只，行业分布较广，以房地产、化工、有色金属、医药生物和煤炭为主。
• 债券类型分布：SCP（17只）、CP（2只）、MTN（23只）、PPN（20只）、一般企业债（2只）、一般公司债（23只）、私募债（4只）。
• 发行规模与期限：涵盖短期融资券、中期票据等多种债券类型，期限从0.12年到7年不等。

三、新债发行与市场表现

• 发行利率与参考收益率：多数债券发行利率低于参考收益率，部分债券利率略高于参考收益率，反映市场对不同债券的预期和风险偏好。
• 偏差分析：多数债券发行利率与参考收益率存在偏差，偏差范围从-152BP到+73BP，反映市场对债券风险的评估。

关键信息

一、重点债券分析

1. 18东航股SCP004

   • 债券类型：短融
   • 发行规模：20.0亿元
   • 发行期限：0.12年
   • 外部评级：AAA/-, 稳定
   • 兴业评级：2+/2+, 稳定
   • 参考收益率：4.02%
   • 优势：行业地位突出，经营稳定性较高
   • 风险：美元负债比重高，易受汇率影响；盈利对非经常性损益依赖较高

2. 18中节能MTN001

   • 债券类型：中票
   • 发行规模：20.0亿元
   • 发行期限：3年
   • 外部评级：AAA/AAA, 稳定
   • 兴业评级：3+/3+, 稳定
   • 参考收益率：5.09%
   • 优势：清洁能源发电和环保水务具有规模优势，具备较强的行业地位
   • 风险：核心业务分散在子公司，归母权益比例偏低；管理费用和财务成本较高，期间费用拖累盈利；归母净利润连续两年亏损

3. 18威高SCP001

   • 债券类型：短融
   • 发行规模：10.0亿元
   • 发行期限：0.74年
   • 外部评级：AA+/-, 稳定
   • 兴业评级：3/3, 稳定
   • 参考收益率：4.83%
   • 优势：国内最大的输液器、注射器生产商，具有较强市场竞争力
   • 风险：资本支出规模较大，存在一定的财务压力；销售费用占比较高，对盈利能力形成压力

4. 18万达MTN002

   • 债券类型：中票
   • 发行规模：7.0亿元
   • 发行期限：3年（2+1）
   • 外部评级：AA+/AA+, 稳定
   • 兴业评级：3-/3-, 稳定
   • 参考收益率：5.55%
   • 优势：主业竞争力较强，原油加工能力高，具备较强的盈利能力
   • 风险：橡胶轮胎板块受行业竞争和原材料价格波动影响较大；对外担保规模较大，存在一定的代偿风险

5. 18广新控股MTN001

   • 债券类型：中票
   • 发行规模：5.0亿元
   • 发行期限：5年（5+N）
   • 外部评级：AAA/AAA, 稳定
   • 兴业评级：3-/4+, 稳定
   • 参考收益率：6.67%
   • 优势：在国资委体系中地位重要，旗下拥有多家上市公司
   • 风险：受限资产规模较大，流动性较弱；对外担保金额较大，存在或有负债风险

6. 18渝涪高SCP001

   • 债券类型：短融
   • 发行规模：3.0亿元
   • 发行期限：0.74年
   • 外部评级：AA-/，稳定
   • 兴业评级：3-/3-，稳定
   • 参考收益率：5.30%
   • 优势：路产收益质量较好，剩余收费年限长
   • 风险：运营路产规模较小，存在单条路产被分流风险；资产受限程度较高，信托理财收益存在不确定性

二、市场趋势与风险提示

• 市场趋势：本期新债发行整体呈现稳定态势，多数债券发行利率与参考收益率偏差不大，市场对债券风险的评估较为一致。
• 风险提示：
  • 城投债：需关注地方政府债务压力和区域经济环境变化
  • 产业债：部分行业如房地产、煤炭、化工等受政策和市场环境影响较大
  • 资金成本：部分企业融资成本较高，存在资金压力
  • 汇率风险：部分企业美元负债比重较高，需警惕人民币贬值风险
  • 应收账款与存货：部分企业应收账款和存货占比高，存在流动性风险
  • 对外担保：部分企业对外担保规模较大，存在或有负债风险

结论

本期新债发行整体表现稳定，多数债券发行利率与参考收益率偏差不大，市场对债券风险的评估较为一致。在优选债券中，房地产、化工、有色金属、医药生物和煤炭等行业表现较为突出。然而，部分债券仍面临一定的风险，如汇率波动、行业竞争、受限资产及对外担保等。建议投资者密切关注这些风险因素，合理配置资产，以降低潜在投资风险。