> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商李超林成炜宏观团队报告总结 ## 核心内容 2026年5月，中国人民银行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》，浙商证券宏观研究团队对此进行了深入解读，指出本次报告的核心变化在于货币政策从总量宽松转向更注重精准、节奏和内外均衡。同时，报告强调了金融风险防控的系统性和前瞻性，以及债券市场在货币政策传导和金融稳定中的重要作用。 ## 主要观点 1. **货币政策基调** - 保持适度宽松，但“降准降息”表述淡化，总量宽松信号边际转弱。 - 政策执行更注重精准性和节奏性，同时兼顾国内国际两个大局。 2. **工具使用** - 降准降息等总量工具仍在使用，但政策操作更依赖公开市场中长期资金投放、结构性工具和利率传导机制优化。 - 强调工具组合的灵活性，而非单一政策工具的频繁使用。 3. **外部约束上升** - 海外主要央行货币政策变化成为关注重点，地缘政治、供给冲击和输入型通胀等外部风险增加。 - 货币宽松节奏需考虑汇率、跨境资本流动和输入型通胀的综合影响。 4. **金融总量与信贷结构** - 金融总量从“较快增长”调整为“合理增长”，强调与名义经济增长的匹配。 - 融资结构发生深刻变化，贷款占比下降、债券占比上升，有效融资需求不足成为重点问题。 5. **利率传导机制** - 利率传导从“降成本”扩展至金融机构定价能力、LPR报价质量和贷款利率基准体系。 - 为LPR和贷款基准改革埋下伏笔，推动利率形成机制更加市场化。 6. **汇率管理** - 强调汇率避险服务和风险中性，增强外汇市场韧性，稳定市场预期。 - 外部波动加大背景下，汇率管理的重要性显著提升。 7. **金融风险防控** - 风险防控更前置、更系统化，覆盖范围从银行扩展到非银、市场和平台等领域。 - 重视非银领域、硬约束早期纠正和道德风险防范。 ## 关键信息 - **政策执行方向**：从总量宽松转向精准、节奏和内外均衡，更注重结构性政策工具的运用。 - **金融总量**：社融增速从8.3%降至7.9%，M2增速保持8.5%，与名义GDP增长相匹配。 - **利率改革**：推动利率定价机制改革，强化LPR和贷款利率基准体系，促进融资成本合理下行。 - **汇率管理**：强调汇率避险和风险中性，防范外部扰动对人民币汇率的影响。 - **风险防控**：构建系统性、前置性框架，覆盖全面，包括非银领域、市场和平台等。 - **后续政策展望**：全年仍可能有25-50bp降准和25bp降息空间，但节奏上更倾向于小步慢跑、择机落地。 ## 风险提示 - **外部风险**：美国二次通胀概率升温，美元指数和美债收益率上行可能对人民币汇率形成扰动，增加货币政策决策难度。 ## 团队简介 - **李超**：浙商证券首席经济学家，清华大学五道口金融学院博士，具有8年中国人民银行金融稳定局工作经验，多次获得宏观经济最佳分析师称号。 - **林成炜**：宏观首席分析师，上海财经大学硕士，5年国家外汇管理局工作经验，2025年获得Choice最佳分析师、新浪金麒麟未来之星等荣誉。 - **于科**：首席政策研究官，熟悉地缘政治、出口管制和高科技产业政策。 - **费瑾**：宏观研究员，负责货币政策、汇率、消费、支出法GDP等研究。 - **王瑞明**：宏观研究员，负责固定资产投资、制造业、基建、工业企业利润、库存周期、区域经济等研究。 - **靳风**：宏观政策研究负责人，六年外交系统工作经历。 - **汤子玉**：宏观研究员，格拉斯哥大学博士，负责海外宏观研究。 - **祁星**：宏观ESG及绿色金融首席，有六年ESG投资、绿色金融及气候变化研究经验。 - **何佳烨**：资产配置及ESG首席，纽约大学硕士，负责全球大类资产配置研究。 ## 往期报告回顾 - **2026年度宏观展望**：包括国内经济、政策、海外宏观和资产配置展望。 - **“十五五”深度研究系列**：聚焦科技发展、居民消费率、制造业比重等关键议题。 - **居民存款搬家系列**：探讨居民资产配置变化及其对市场的影响。 - **财政发力系列**：分析财政四本账、债务管理及化债机制。 - **利率走廊系列**：比较中美日利率走廊机制。 - **国家资产负债表系列**：研究美日国家资产负债表管理方式。 - **特朗普新政系列**：分析美国财政政策、贸易摩擦及产业政策。 - **新一轮财税体制改革系列**：探讨税制改革及财政政策调整。 - **人工智能系列**：研究人工智能对宏观经济的影响。 - **美国财政系列**：分析美国财政刺激对通胀和债务的影响。 ## 法律声明 - 本报告内容仅供浙商证券研究所客户参考，其他读者需自行评估适当性。 - 本资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或后续解读，不承担更新推送信息或另行通知义务。 - 请以浙商证券正式发布的研究报告为准。