20230715-国金证券-桐昆股份-601233.SH-长丝景气回暖_业绩环比向上__9页_1mb

桐昆股份2023半年度业绩与下半年展望分析

业绩预减与扭亏

• 2023上半年：归母净利润0.09-1.3亿元，同比减少94%-96%；扣非归母净利润0.002-0.042亿元，同比减少98%-100%。
• 2023Q2：实现归母净利润0.58-0.62亿元，环比大幅增长218%-227%，扭亏为盈。

经营分析核心因素

• 涤纶长丝价差修复：POY、FDY、DTY价差环比持续提升，4-6月均值分别为1268元/吨、1824元/吨、2500元/吨，产品库存分别为13天/18天/24天，产销逐步好转。
• PTA-PX价差修复：2023Q2 PX-PTA价差环比增长2337%，显著提振公司PTA销售业务。
• 终端需求回暖：涤纶长丝下游织机开工率提升至63.87%，聚酯板块需求弹性显著。

印尼炼化项目进展

• 6月26日启动印尼北加炼化一体化项目，包括：
  • 年产520万吨PX、80万吨乙烯及衍生品；
  • PX产品供给国内桐昆等聚酯基地，带动PTA聚酯纺丝业务发展。
• 印尼项目建成后原油加工量达1600万吨/年，海外炼化助力公司长期成长。

盈利预测调整

• 调低2024-2025年盈利预测（40%/25%）。
• 预计2023E-2025E归母净利润：15亿/30亿/60亿；PE从2225X降至1126X，维持“买入”评级。
• 关注Q3行业旺季带来的业绩弹性。

风险提示（关键因素）

1. 项目审批不确定性；
2. 油价大幅波动风险；
3. 终端需求超预期恶化；
4. 地缘政治与汇率波动风险；
5. 项目进度延迟风险。