20260807-远东资信-扩大地方财政第三本账的现实约束与可行路径_11页_564kb

文档总结：扩大地方财政第三本账的现实约束与可行路径

核心内容概述

本报告由王晨与张林撰写，探讨了在土地财政弱化背景下，地方财政第三本账（即国有资本经营收入）的扩大路径、潜力及面临的现实约束。文章指出，随着房地产市场调整，土地财政相关税收和土地出让收入均出现下滑，导致地方财政收支缺口扩大，直接缺口约为1.5万亿元，间接影响可能更为深远。因此，探索第三本账的扩大路径，成为缓解地方财政压力的重要手段。

主要观点与关键信息

一、土地财政弱化带来的财政缺口

• 直接缺口：2025年土地财政相关税收为1.77万亿元，占地方一般公共预算收入的14.5%。若2026年预算收入保持不变，该比例将下降至14%，带来约7000亿元收入缺口。
• 土地出让收入收缩：2025年土地出让收入同比下降14.7%，预计缺口约为8000亿元。
• 土地财政衰减的间接影响：土地抵押、资产证券化等融资方式依赖土地价值，随着土地财政弱化，这些融资渠道受到削弱，进一步影响地方债务偿付与基础设施建设资金供给。

二、扩大第三本账的路径选择

1. 提高利润上缴比例

• 当前部分央企及地方国企已提高利润上缴比例，如2026年起，烟草、石油石化等央企税后利润统一按35%比例上缴。
• 地方层面也存在上调利润上缴比例的实践，但受制于部分国企盈利能力较弱，其对国有资本经营收入的贡献有限。

2. 提高各类收入规模

• 提高企业利润率与资产回报率：通过资产整合、专业化运营等方式，提升企业经营效率。如甘肃城乡集团通过整合重组，ROA提升带来约6800亿元的增量资金。
• 扩大利润上缴覆盖范围：
  • 国资平台控股或参股优质企业：通过并购优质标的补充财政收入，2024-2025年地方国资并购上市公司达53家，主要集中在制造业与高技术产业。
  • 政府投资基金促进产业培育：通过引导社会资本，实现产业升级与国有资本增值，如浙江、江苏等地已形成较成熟的政府投资基金体系，DPI可达1.2，带来约4000亿元增值空间。

三、第三本账的潜力测算

• 在理想情况下，第三本账或可弥补约一半的1.5万亿元财政缺口，即约7500亿元。
• 除直接增量外，还存在通过提升资本运营效率、改善基金绩效等方式减轻财政压力的潜力。
• 优质项目带来的间接效益（如就业、税收增长）未计入测算，可能进一步提升财政能力。

四、第三本账扩大的现实约束

• 利润上缴比例不能无节制调升：过高比例可能削弱企业再投资与技术创新能力，尤其对债务负担重的城投平台影响更大。
• 项目支持与土地财政逻辑差异：股权投资需具备一定收益，与依赖土地出让的“土地财政”逻辑不同，优质项目稀缺限制了第三本账的扩大空间。
• 区域发展不均衡：中西部地区因缺乏优质项目、资本吸引力不足，短期内难以依赖资本运作弥补财政缺口。

五、未来方向与建议

1. 强化预算管理：推动国有资本收益“应纳尽纳”，提高调入一般公共预算的比例，以支持公共服务和民生改善。
2. 因地制宜选择增收路径：
   • 债务风险高的地区应优先治理债务，再逐步推动资产整合与资本运作。
   • 金融资源富集的地区可探索市场化并购与政府投资基金等模式，推动产业升级。
3. 完善配套政策：支持地方国资运用多种金融工具，如并购基金、并购票据、政府投资基金等，优化资本运作环境。

结论

在土地财政持续弱化的背景下，扩大地方财政第三本账成为缓解财政收支矛盾的重要路径。虽然其直接增量无法完全填补前两本账的缺口，但具有显著的补充作用。未来需在提高资本运营效率、完善政策支持、因地制宜发展等方面发力，以实现地方财政的可持续发展。