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永达汽车 (3669 HK) 总结

核心内容

永达汽车在2021年第三季度业绩超出市场预期，尽管受到汽车芯片短缺影响，但其整体表现仍显示出较强的抗风险能力和增长潜力。公司未来12个月将显著受益于芯片供应缓解，并且“新能源+二手车”业务的增长势头良好。基于此，招银国际证券重申买入评级，并上调目标价至37.7港元，对应当前股价的200%潜在升幅。

主要观点

• 三季度业绩表现：
  永达汽车在2021年第三季度新车销量为51,153辆，同比下滑13.3%。尽管如此，新车销售均价同比提升4%，新车毛利率同比提升1.1个百分点，整体毛利率环比提升0.44个百分点。公司三季度归母净利润达6.3亿元人民币，同比增长31.4%，超出市场预期。

• 业务增长亮点：

  • 售后服务收入同比增长5.6%，达29.0亿元人民币。
  • 金融保险代理收入同比增长0.7%，达3.3亿元人民币。
  • 二手车（经纪+经销）收入同比增长34%，达17.2亿元人民币。
  • 二手车交易量同比增长13%，新旧比达35%。

• 未来增长预期：
  公司预计四季度芯片供应将有所缓解，新车零售量有望环比改善，同时新车毛利可能继续提升。新能源业务进展顺利，已获得小鹏汽车、福特野马、上汽智己等品牌授权，预计下半年将增加长城欧拉、华为赛力斯、smart等品牌授权。新能源门店的交付佣金率和售后盈利能力均优于市场预期。

• 并购与扩张：
  公司已完成4家江苏门店的收购（2家宝马、2家雷克萨斯），未来可能继续通过并购提升业绩。

• 盈利预测调整：
  招银国际证券下调全年新车销售收入预测7%至828亿元人民币，但上调全年盈利预测10%至28亿元人民币，主要由于新车零售价格及毛利率的提升，以及二手车业务的超预期增长。

• 估值与投资评级：
  招银国际证券给予公司2021年21x市盈率，上调目标价至37.7港元。公司管理层通过回购和增持表达了对公司业绩和股价的信心，预计估值在短期内有望迎来重估。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021年预计营业额为82,834百万人民币，净利润为2,810百万人民币，每股盈利为1.42元人民币。
  • 2022年预计营业额为100,625百万人民币，净利润为3,240百万人民币，每股盈利为1.64元人民币。
  • 2023年预计营业额为112,629百万人民币，净利润为3,505百万人民币，每股盈利为1.77元人民币。

• 市场表现：

  • 当前股价为12.6港元，市值为24,821百万人民币。
  • 3月平均流通量为59.09百万人民币。
  • 52周内股价高/低为13.58/9.74港元。

• 股东结构：

  • 张德安持股29.34%。
  • HSBC International Trustee Limited持股20.14%。

• 财务比率：

  • 新车销售占比83%，售后服务占比14%，其他业务占比3%。
  • 毛利率预计为9.99%（2021E），净利润率预计为3.39%（2021E）。
  • 流动比率从1.02提升至1.43，速动比率从0.73提升至1.02，现金比率从0.26提升至0.44。
  • 资产负债比率从123%下降至55%，净负债/股东权益比率从74%下降至17%。

• 股息与回报：

  • 每股股息从0.26元人民币提升至0.50元人民币（2021E）。
  • 股息率从2.54%提升至4.78%（2021E）。
  • 权益收益率从15.61%提升至22.55%（2021E）。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：37.7港元
• 潜在升幅：200%
• 当前股价：12.6港元

风险提示

• 本报告所载数据可能不适合所有投资者。
• 投资价值或回报存在不确定性，可能受市场因素影响。
• 报告不构成投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
• 投资者应独立评估投资和策略，并咨询专业财务顾问。

免责声明

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