20230303-光大证券-2022年四季报和2022年报点评_用户基本盘稳固_商业化效率亟待提升_5页_587kb

哔哩哔哩（BILI.O）2022年四季报与年报总结

核心内容

哔哩哔哩（BILI.O）于2022年发布四季报和年报，整体表现显示其收入增长承压，但部分业务如直播与增值服务、广告业务展现出较强韧性。尽管全年实现营收219亿元（同比增长13%），略低于市场预期，但公司通过优化业务结构和提升内容质量，增强了用户粘性，推动了商业化效率的提升。

主要观点

1. 营收与利润情况

• 全年营收：219亿元，同比增长13%，但略低于市场预期。
• 毛利率：17.6%，同比下降3.3个百分点，主要由于高毛利率的游戏业务占比下降。
• 净亏损：全年GAAP净亏损75亿元，Non-GAAP净亏损67亿元；22Q4Non-GAAP净亏损13亿元，减亏程度优于市场预期。

2. 各业务板块表现

• 移动游戏业务：收入50.2亿元（同比下降1.4%），占总收入比例降至22.9%。22Q4上线4款新游戏，但热度和收入贡献有限。公司计划在23Q2上线两款自研产品《斯露德》和《依露希尔：星晓》。
• 直播与增值服务：收入87.2亿元（同比增长25.7%），占总收入比例提升至39.8%。直播商业化潜力持续释放，22年直播收入增长超30%；22Q4月均活跃主播数同比增长70%，直播MPU同比增长超40%。大会员数量达2140万，环比增加近100万。
• 广告业务：收入50.7亿元（同比增长12%），但22Q4同比下降4.7%，主要受21年同期高基数及疫情影响。23年宏观经济回暖后，广告主信心恢复，公司预计游戏、3C类广告主投放将修复。
• 电商及其他业务：收入31.0亿元（同比增长9.2%），占总收入比例14.1%，主要受益于电竞版权转授权和直播带货业务的推进。

3. 用户增长与内容生态

• MAU：22Q4同比增长20%至3.26亿人。
• DAU：达9280万（同比增长29%），DAU/MAU比例为28%。
• 视频播放量：每日视频浏览量同比增长77%至39亿，Story-mode播放量同比增长175%，PUCG同比增长56%。
• UP主活跃度：22Q4UP主月均投稿量同比增长62%至1760万，超过130万名UP主通过多种渠道在B站获得收入。

关键信息

盈利预测与估值调整

• 营收预测：2023年和2024年营收预测分别为249亿元和292亿元，较上次预测分别下调7.8%和12.8%。
• 净利润预测：2023年和2024年归母净利润预测分别为-43亿元和-16亿元，较上次预测上调。
• 估值调整：上调游戏、广告、VAS业务PS估值至2x、4x、3x，维持电商PS估值1x；目标价上调至24.8美元，维持“增持”评级。

风险提示

• 视频内容版权监管政策趋严。
• 用户增长不及预期。
• 直播、广告业务商业化变现不及预期。
• 疫情及宏观经济风险。

财务数据概览

营收与利润表

资产负债表

现金流量表

估值与评级

• 目标价：24.8美元。
• 评级：增持。
• 市场数据：
  • 总股本：4.10亿股。
  • 总市值：88.42亿美元。
  • 一年最低/最高价：8.23-35美元。
  • 近3月换手率：313.9%。

评级体系说明

其他信息

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总结

哔哩哔哩作为国内领先的年轻人文化社区，其内容生态和社区氛围持续增强，带动用户粘性和流量增长。尽管2022年营收增长放缓，但直播与增值服务、广告业务表现强劲，成为公司盈利的主要支撑。公司正在优化业务结构，聚焦高毛利的二次元卡牌游戏类型，同时加强直播带货等电商相关业务。尽管面临版号政策、宏观经济等风险，但分析师上调了2023年及2024年的估值，维持“增持”评级，认为公司未来有望在游戏版号常态化发放和广告主信心恢复的背景下实现盈利修复。