证券行业2021年度投资策略报告：改革赋能，乘势而上_37页_3mb

改革赋能，乘势而上：证券行业2021年度投资策略报告总结

核心内容

本报告从短期和中长期角度分析证券行业2021年的投资机会，指出券商板块基本面持续向好，估值仍有修复空间，同时政策改革与市场环境变化为券商带来新的成长机遇。报告认为，未来券商将向高质量、高抗周期性方向发展，头部券商有望在行业整合和国际化背景下进一步扩大优势。

主要观点

• 短期机会：券商板块2020年全年净利润增速预计超40%，估值盈利匹配存在低估，短期有均值回归潜力。
• 中长期趋势：注册制改革和资本市场全面深改推动券商业务结构优化，提升盈利能力，强化行业抗周期性。
• 业务增长点：注册制改革带动交易活跃度提升，促进经纪和投行业务增长；资管业务向主动管理转型，公募化和权益投资成为趋势；信用业务中两融规模持续扩大，股票质押规模收缩。
• 竞争格局：推动券商做大做强是提升直接融资比重和应对对外开放的必然要求，政策鼓励并购与差异化发展。

关键信息

业绩回顾

• 2020年业绩表现：证券行业前三季度营业收入3818亿元，同比增长28.86%，归母净利润1205亿元，同比增长40.25%，为历史第二好业绩。
• ROE提升：2020年前三季度ROE为7.03%，年化达到9.37%，为2015年后新高。
• 业务贡献：经纪和投行业务贡献了54.09%的增量收入，投行业绩增速最大，达51.72%。
• 业绩集中度：TOP5券商归母净利占比37.30%，TOP10占比61.86%，较2019年略有下滑。

行情估值

• 全年涨幅：券商板块全年上涨14%，跑输沪深300指数。
• 估值修复空间：截至2020年1月，券商（申万）指数PB为1.98倍，处于历史均值附近，存在修复空间。
• PB/ROE倍数：2020年三季末PB/ROE为22.6倍，当前为20.80倍，显示短期估值修复潜力。

行业趋势

• 监管周期性趋弱：随着资本市场基础制度的完善，监管干预减少，行业进入更加市场化的发展阶段。
• 市场流动性：2021年流动性影响偏中性，但长线资金加速进入，将改善市场结构，增强券商业绩稳定性。
• 业务结构变化：经纪、投行与市场高度相关，而资管、投行等业务与市场弱相关，未来将逐步增强。

竞争格局

• 打造券商航母：为应对对外开放和提升直接融资能力，监管鼓励券商做大做强，通过差异化监管和并购整合。
• 并购趋势：并购是券商快速扩张的重要手段，2020年行业并购频繁，政策支持可能推动新一轮整合。

业务展望

• 经纪业务：注册制改革带动换手率提升，佣金率趋稳，财富管理转型加速，预计2021年增量业绩可期。
• 投行业务：注册制改革提升IPO效率，直接融资比重上升，券商承销业务受益，尤其是科创板和创业板。
• 资管业务：向主动管理转型，公募化和权益投资成为发展方向，综合费率持续提升。
• 信用业务：两融余额持续增长，股票质押规模进一步缩减，融券业务迎来爆发。
• 投资业务：受益于股债双牛，自营资产配置更加稳健，投资收益率提升。

2021年业绩预测

• 营业收入：预计2021年证券业实现营业收入5147亿元，同比+13%。
• 净利润：预计实现净利润2059亿元，同比+16%。
• ROE：预计ROE为9.59%，同比提升0.99个百分点。

风险提示

• 风险因素：疫情扩散、外围市场剧烈波动、业绩不及预期。

投资建议

• 强于大市：维持“强于大市”评级，建议关注头部券商及具备差异化优势的券商，把握改革带来的增长机遇。

图表概览

• 图表1-3：展示2020年各业务数据对比及业绩增速。
• 图表4-5：显示券商总资产和净资产集中度变化。
• 图表6-7：揭示券商杠杆率和ROE历史走势。
• 图表8-12：呈现券商板块和个股的市场表现与估值情况。
• 图表13-14：显示估值盈利匹配历史趋势。
• 图表15-17：反映监管与市场周期逻辑及2020年监管政策变化。
• 图表18-25：展示各细分业务发展趋势及注册制改革成果。
• 图表26-28：对比中外券商资产实力及行业集中度。
• 图表29-34：分析各业务规模、增速及占比变化。
• 图表35-44：呈现券商业务结构及发展趋势。

总结

证券行业在2020年取得了良好的业绩表现，2021年有望在政策改革和市场环境改善的双重推动下实现持续增长。随着注册制改革的深化，券商在经纪、投行等核心业务上迎来发展契机，同时资管业务向主动管理转型，信用业务中两融规模扩大，股票质押规模缩减。未来，随着政策支持和长线资金的进入，券商行业将呈现更加稳定和高质量的发展趋势，头部券商在这一过程中将占据优势地位。