深度报告-20220225-西南证券-海达股份-300320.SZ-橡胶零配件领航者_卡扣短边框打造第二曲线_24页_3mb

海达股份总结

核心内容

海达股份是一家专注于橡胶密封、减振业务的高端装备配套橡塑部件生产商，业务覆盖轨道交通、建筑、汽车、航运等多个领域。公司近年来在光伏领域推出卡扣短边框产品，作为传统铝边框的替代品，具有成本低、自清洁、无需打胶、包装运输成本低等优势，有望在双玻、柔性组件中率先推广应用。

主要观点

1. 产品优势：

   • 成本节约：卡扣短边框可降低铝型材用量，节约成本0.06元/W以上；无需打胶，节约有机硅胶成本约0.01元/W；降低运输成本约0.02元/W。
   • 自清洁性能：组件边缘不易积灰，具备雨水自清洁能力，降低运维成本并提升发电效率。
   • 安装便捷：无需固化工艺，提高组件生产效率。
   • 市场前景广阔：在双玻和柔性组件中具有良好的应用前景。

2. 市场验证与订单：

   • 卡扣短边框已通过多次与行业头部企业安装、验证，效果良好。
   • 公司已获得中建材2GW柔性组件配套短边框框架订单，产品获得客户认可。

3. 技术优势：

   • 基于配方工艺和技术融合优势，公司能够创新性地将技术应用到新领域。
   • 卡扣短边框产品具备高承载力、高插拔力，满足IEC5400Pa/2400Pa载荷要求。

4. 盈利预测与估值：

   • 公司预计未来三年业绩复合增长率为28%。
   • 考虑到卡扣短边框在2023年开始放量，给予2023年30倍PE估值，目标价为20.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司业务：海达股份主要产品包括轨道车辆密封条、盾构隧道止水密封件、汽车密封条、船用舱盖橡胶部件、集装箱橡胶部件等，覆盖四大领域。
• 市场地位：公司在轨道车辆密封条市场占有率超过50%，是国内主要的盾构隧道止水密封件生产商。
• 研发投入：公司产品已申请并获得多项专利，技术壁垒较高。
• 财务数据：
  • 2020年营业收入2263.28百万元，净利润195.56百万元。
  • 2023年预计营业收入4072.49百万元，净利润409.86百万元。
  • 2023年PE估值为30倍，目标价为20.40元。
• 风险提示：
  • 卡扣短边框推广进度可能缓慢。
  • 卡扣短边框盈利不及预期。
  • 原材料价格波动风险，如三元乙丙橡胶、铝锭等。

业务领域概述

1. 轨道交通

• 公司在国内轨道车辆密封条市场占有率超50%，为高铁和城市轨道交通提供密封产品。
• 2020年高铁营业里程3.8万公里，城市轨道交通运营总长度7969.7公里。
• “十四五”期间，轨道交通产品市场空间测算为71亿元。

2. 汽车

• 汽车密封条市场占有率超过60%，是伟巴斯特、英纳法等国际巨头的首选供应商。
• 2021年汽车产量和销量分别增长3.4%和3.8%，产销恢复增长。
• 公司在手订单充足，预计2021-2023年收入增速分别为25%、20%。

3. 建筑

• 建筑密封条市场空间广阔，公司产品以三元乙丙橡胶（EPDM）替代PVC材料，具备更长使用寿命和更好的抗老化性能。
• 建筑密封条市场需求预计可达220亿元。

4. 航运

• 公司在全球船用舱盖橡胶部件市场占有率超60%，在国内集装箱橡胶部件市场占有率超50%。
• 2020年四季度以来，航运业务订单爆发，收入大幅增长。

光伏业务拓展

1. 卡扣短边框产品

• 卡扣短边框为公司创新产品，于2021年6月正式推向市场。
• 产品结构为橡胶与铝合金组装，具有良好的市场前景和成本优势。
• 已获得中建材2GW框架订单，产品在分布式光伏中表现良好。

2. 市场应用前景

• 卡扣短边框有望在双玻、柔性组件中推广应用。
• 随着双玻组件渗透率提升及分布式光伏发展，产品推广速度加快。

盈利预测与估值

1. 盈利预测

• 橡胶制品：2021-2023年收入增速分别为17.38%、14.75%、11.78%，毛利率分别为23.79%、22.40%、24.12%。
• 轻量化铝制品：收入保持稳定，毛利率短期承压，预计2023年有所回升。
• 卡扣短边框：2022年出货3GW，2023年出货10GW，毛利率维持在35%左右。
• 其他业务：收入稳定增长，毛利率保持在18%左右。

2. 估值分析

• 公司2023年给予30倍PE估值，目标价20.40元。
• 可比公司2022年平均PE为34.44倍，2023年平均PE为26.04倍。

风险提示

• 卡扣短边框推广进度缓慢。
• 卡扣短边框盈利不及预期。
• 原材料价格波动风险，如三元乙丙橡胶、铝锭等。

附表：财务预测与估值