深度报告-20210531-天风证券-保险_充分竞争下_下沉市场空间几何_-基于省际面板数据实证分析_14页_1mb

保险行业下沉市场分析总结

核心内容

本报告通过对省际面板数据进行实证分析，探讨了下沉市场（中西部省份）与已开发市场（东部省份）在人身险市场发展中的差异。研究选取了人均可支配收入、社保支出占GDP比例、老年抚养比、少儿抚养比和城镇人口密度作为自变量，对人均人身险保费进行回归分析，并加入东部省份虚拟变量和时间固定效应以区分区域差异。

主要观点

1. 人均可支配收入的影响

• 全国范围：人均可支配收入每上升 1%，人均保费上升 1.44%。
• 区域差异：东部省份与中西部省份对可支配收入的反应一致，表明收入提升对保险需求的影响具有普遍性。
• 解释：居民收入提升增强了购买力和保险认知度，从而推动保险消费。

2. 社保支出占GDP比例的影响

• 全国范围：社保支出占GDP比例每上升 1%，人均保费上升 1.47‰。
• 区域差异：对东部和中西部的影响基本一致。
• 解释：我国社保体系尚不完善，保障程度有限，因此社保支出与商业保险呈互补关系，而非替代。

3. 抚养比的影响

• 老年抚养比：中西部省份老年抚养比每上升 1%，人均保费上升 2.37‰；东部省份则下降 1.21‰。
• 少儿抚养比：中西部省份少儿抚养比对人均保费影响不显著；东部省份少儿抚养比每上升 1%，人均保费上升 2.91‰。
• 解释：中西部地区因劳动力流失，老年人为主要保险购买者；东部地区因社保完善和家庭结构变化，少儿成为保险购买的主要推动力。

4. 城市人口密度的影响

• 中西部省份：城市人口密度每上升 1%，人均保费上升 15.5%。
• 东部省份：城市人口密度每上升 1%，人均保费下降 0.9%。
• 解释：中西部地区保险展业空间较大，而东部地区已充分开发，人口密度对保费的影响减弱。

5. 时间固定效应

• 趋势变化：2015-2017年人均保费显著增长，2018-2019年增长停滞，可能受监管政策影响。
• 结论：时间趋势对保费的影响较小，但需关注政策变化对市场的影响。

关键信息

未来趋势判断

• 人均可支配收入：中西部增速高于东部，预计差距将缩小。
• 社保支出占比：中西部社保支出占比提升将带动商业保险发展。
• 抚养比：随着人口老龄化加剧，中西部老年抚养比上升将推动保费增长。
• 城市人口密度：中西部城市人口密度上升将带来更大的展业空间，可能成为未来保费增长的核心区域。
• 总体判断：中西部市场潜力巨大，将逐步接力东部成为人身险增长的主力区域。

投资建议

• 短期：寿险公司NBV增速承压，主要由于疫情导致代理人高基数、重疾险停售的透支效应以及销售监管趋严。
• 长期：看好两类公司：
  • 存量优势型：分支机构广泛、经营具备存量优势，且积极转型的公司，如太保、平安。
  • 差异化拓展型：开始向中西部拓展，具备差异化核心优势的公司，如友邦。
• 重点推荐标的：
  • 中国太保（601601.SH）：买入评级，预计EPS逐年增长。
  • 友邦保险（01299.HK）：买入评级，具备差异化优势。

风险提示

• 异常值影响：北京、上海及西藏的数据对模型结果有影响。
• 历史数据局限：计量结果基于历史数据，不保证未来趋势。
• 转型不确定性：行业进入转型期，转型进展可能低于预期。

结论

本报告指出，随着中西部地区人均可支配收入增速加快、社保支出占比提升、人口老龄化加剧和城市人口密度增长，下沉市场将成为人身险行业的重要增长点。保险公司应加快布局中西部市场，特别是四川、安徽、湖北、陕西等经济较发达的省份。长期来看，具备转型能力和中西部拓展能力的公司将更具竞争优势。