20171031-西南证券-青岛海尔-600690.SH-业绩超预期_盈利能力逆势而上_5页_1mb

青岛海尔2017年三季报点评总结

核心内容

青岛海尔（600690）在2017年三季报中表现出色，业绩超预期，盈利能力逆势提升，显示出其作为家电行业的领军企业的强劲发展势头。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年前三季度公司实现营收1191.9亿元，同比增长41.3%；归母净利润56.8亿元，同比增长48.5%；扣非后归母净利润47亿元，同比增长32.3%。
• Q3表现亮眼：第三季度单季营收416.1亿元，同比增长17%；归母净利润12.6亿元，同比增长145.3%；扣非后归母净利润9.2亿元，同比增长17.2%。
• 产品结构优化：公司在原材料价格上涨的背景下，毛利率同比提升0.8个百分点，达到29.9%。主要得益于产品结构优化及智能制造带来的生产效率提升。
• 高端品牌表现强劲：高端品牌卡萨帝实现营收同比增长41%，继续保持在高端市场上的领先地位。
• 非经常性损益贡献：非经常性损益主要来自投资收益和政府补助，合计约8亿元，对净利润有积极影响。
• 费用率上升：由于销售费用同比增加57.3%，整体费用率同比上升0.8个百分点，但公司净利率仍有所提升，同比上升0.11个百分点。
• 全球化战略推进：收购GEA后，公司海外市场收入达507.4亿元，各细分市场均有良好增长态势。
• 经营现金流改善：公司经营现金流达142亿元，同比提升186%，显示良好的运营效率。

关键信息

业绩预测

投资建议

• 目标价：19.18元（6个月）
• 评级：增持（首次）
• 依据：参考可比公司给予2018年14倍PE，对应目标价19.18元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 需求不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 汇率波动风险

分业务表现

关键假设

1. 冰洗业务未来三年销量增速为7%，毛利率逐年提升。
2. 空调业务未来三年销量增速分别为50%、15%、7%，毛利率逐年提升。
3. 厨卫电器受益于GEA协同效应，销量增速分别为55%、23%、18%，毛利率逐年提升。
4. 全球化扩张导致销售费用率提升。

财务分析指标

附表：财务预测与估值

利润表预测

资产负债表预测

业绩和估值指标

总结

青岛海尔在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，尤其在产品结构优化、智能制造以及全球化战略的推动下，公司实现了显著的市场扩张和收入增长。尽管销售费用率有所上升，但公司通过协同效应和市场拓展有效提升了净利率。分析师认为，公司未来发展前景良好，首次给予“增持”评级，并设定了目标价为19.18元。然而，需关注潜在的风险，如市场需求变化、原材料价格波动和汇率风险。