20161213-光大证券-迦南科技-300412.SZ-医药制粒整线装备优秀供应商_不断并购做大做强_19页_1mb

医药制粒整线装备优秀供应商总结

核心内容

迦南科技是国内领先的固体制剂制粒装备供应商，专注于提供多种制粒工艺整线设备及解决方案。公司产品体系齐全，涵盖湿法制粒、沸腾干燥/制粒、干法制粒、混合、包衣、清洗、提升及制药容器等8大系列，共96种型号、600多个规格。公司是制粒设备行业内唯一A股上市公司，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 行业集中度提升：我国制药装备行业企业多而小，行业集中度低，但随着下游制药行业的集中化发展，行业整合将成为趋势。
• 公司发展路径：迦南科技通过并购和研发，致力于完善固体制剂整线供应能力，并向大健康产业拓展，形成完整的产业链布局。
• 管理层信心与激励措施：公司通过增持、股权激励和高价定增等手段，将管理层与公司发展紧密结合，增强市场信心。
• 外延式发展：公司当前市值仅44亿，远低于可比公司，具备较大的并购和市值成长空间。
• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年EPS分别为0.45元、0.54元和0.66元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为39.40元。

关键信息

公司财务表现

• 营业收入：2014年18.4亿元，2015年21.7亿元，2016年预计25.5亿元，2017年29.4亿元，2018年34亿元。
• 净利润：2014年4.3亿元，2015年5.1亿元，2016年预计5.9亿元，2017年7.1亿元，2018年8.7亿元。
• 毛利率：2014年50.42%，2015年51.30%，2016年48.62%，2017年48.61%，2018年48.68%。
• PE估值：2014年104倍，2015年87倍，2016年76倍，2017年63倍，2018年52倍。

管理层与股价稳定

• 增持计划：2016年12月，方正和方策计划增持不超过300万股，占总股本的2.31%。
• 股权激励：95名核心技术人员及管理人员参与限制性股权激励，授予价格为17.35元，解锁期为四年。
• 定增融资：2016年完成3.45亿元非公开发行，发行价格为34.47元/股，当前股价略低于定增价。

行业趋势与前景

• 行业集中度提高：制药装备行业因政策推动和客户需求，正逐步向高端化、集中化发展。
• 政策影响：新版GMP实施推动了制药装备行业的发展，2015年底完成改造，2016年行业增速放缓。
• 并购趋势：行业整合加速，公司通过并购完善产品线，提升市场份额。

公司竞争优势

• 产品体系完善：公司可提供三种制粒工艺整线设备，是该细分领域A股唯一标的。
• 研发实力强：公司年研发投入占营收比例约5%，拥有104项国家授权专利，包括15项发明专利。
• 客户资源丰富：客户覆盖国内主要制药企业及全球30多个国家，包括云南白药、恒瑞医药、复星医药等。

外延式发展空间

• 并购方向：公司已收购莱米特、凯鑫隆、小蒋机械，未来计划进一步拓展制粒、成型及包装工序。
• 大健康产业布局：公司已涉足保健品、食品设备领域，未来将借助现有客户基础进一步拓展。

风险提示

• 政策风险：下游制药行业政策变化可能影响公司业务。
• 竞争加剧风险：行业竞争日益激烈，需持续提升竞争力。
• 外延发展不及预期风险：并购整合可能不如预期，影响公司成长速度。

总结

迦南科技作为国内领先的固体制剂制粒装备供应商，具备完善的产品体系和强大的研发实力。公司通过并购和整合，逐步向制药工艺前后端延伸，并拓展至大健康产业，未来增长空间广阔。管理层通过增持、股权激励和定增等手段增强公司发展信心，推动股价稳定。尽管面临政策风险和竞争加剧等挑战，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得长期关注。