20131016-华宝证券-信用债月报_银行债权融资资管计划带来调整_棚户区债贷组合企业债发行增速_26页_2mb

2013年9月信用债市场分析总结

核心内容概述

2013年9月，信用债市场表现活跃，累计发行242只，规模达2950.9亿元，到期1935.6亿元，净供给1021亿元，较上月分别增长53%、38%和48%。短融和中票仍是主要发行品种，企业债尤其是城投债的发行增速显著。整体来看，信用债的发行利率和利差均有所上升，受资金面紧张和政策推动影响较大。

主要观点

1. 信用债发行情况

• 发行规模与数量：9月信用债发行数量、规模及净供给均显著上升，其中短融和中票占主导地位。
• 短融表现：短融发行137只，规模1775.2亿元，净供给207.8亿元，发行只数和规模较上月分别上涨69%和58%。
• 中票表现：中票发行73只，规模821.9亿元，净供给594.9亿元，发行只数和规模较上月分别上涨20%和12%。
• 企业债表现：企业债发行28只，规模298.5亿元，净供给216.3亿元，与上月相比几乎翻倍，城投债发行量和规模大幅增加。
• 公司债表现：公司债发行4只，规模55.3亿元，净供给为-3.7亿元，为今年7月以来首次为负。

2. 发行期限分布

• 信用债发行期限主要集中在1-7年，其中短融以1年期为主，占比达81.45%。
• 中票集中在3年期和5年期，企业债中7年期债券占比最高（23只）。
• 本月所有信用债的最长发行期限为7年，且多集中于3-5年。

3. 发行评级分布

• 高信用级别：AAA和AA+评级主体发行债券数量占40%，与上月相比下降13%。
• 低信用级别：A+评级主体发行债券数量增加，绝对数量和相对占比均上升。
• AA-评级：发行债券数量为49只，其中29只为短融，票面利率范围在5.8%-8.0%之间。

4. 发行利率变化

• 本月所有信用债的平均票面利率较上月上升，公司债和企业债的平均票面利率分别达到5.96%和6.85%。
• 中央国企：平均票面利差较上月上升23个BP，省级国企上升21个BP，融资成本上升速度加快。
• AA+央企：融资成本上升最大，达35个BP。
• AA-地级县级国企和AA+民企：融资成本有所下降，主要因利差流动性补偿。

关键信息

1. 市场环境

• 资金面：9月受节假日和季末因素影响，资金需求旺盛，尽管央行通过逆回购和央票续作投放流动性，但整体资金面仍偏紧。
• CPI数据：9月CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.8%，超出市场预期，对债市形成下行压力。
• 经济数据：9月PMI环比上升0.1%，为自2012年5月以来最高，显示需求有所回暖，但经济是否企稳仍需进一步观察。

2. 政策影响

• 企业债预审权下放：发改委发文支持企业债融资用于棚户区改造，推动了企业债发行。
• 债贷组合模式：国家开发银行推出首批“债贷组合”专项企业债，发改委鼓励其应用于棚户区改造项目。
• 评级调整：本月有11个发行人主体评级下调，涉及化工、采掘、商业贸易、建筑建材等行业，其中赛维LDK太阳能有限公司下调至B+。

3. 城投债情况

• 发行数量：本月24个省份发行城投债，共66只，规模765.5亿元，较上月分别上涨69%和64%。
• 行业分布：工业行业城投债占比达73%，消费行业也有涉及。
• 加权平均利率：本期城投债加权平均利率为6.37%，是连续几个月的较高值，受主体信用等级和市场资金面影响较大。

4. 担保情况

• 担保方式：本月23只信用债具有担保，其中16只为企业债，均为城投债。
• 担保类型：主要为不可撤销连带责任担保和抵押担保。
• 担保人评级：担保人多为AAA或AA+评级，有助于信用增级。

债市展望

• 资金面变化：10月资金面压力较9月有所缓解，但需关注宏观经济金融数据和央行操作。
• 债券供给：企业债特别是城投债的供给将继续释放，受政策支持和融资需求推动。
• 债券需求：受CPI超预期、经济回暖、货币增速过快及丙类户清理等因素影响，债券需求受到一定冲击。
• 融资方式：商业银行资管计划和债权计划为融资人提供更多选择，也丰富了机构投资者的投资方式。

图表摘要

• 图1：GDP累计值与同比变化（2010-2013.6）
• 图2：工业增加值变化（2010-2013.8）
• 图3：PMI变化（2010.1-2013.9）
• 图4：CPI变化（2010.1-2013.9）
• 图5：公开市场每月操作（2012.1-2013.9）
• 图6：信用债发行只数、规模、净融资量（2012.1-2013.9）
• 图7：短融发行只数、规模、净融资量（2012.1-2013.9）
• 图8：中票发行只数、规模、净融资量（2012.1-2013.9）
• 图9：公司债发行只数、规模、净融资量（2012.1-2013.9）
• 图10：企业债发行只数、规模、净融资量（2012.1-2013.9）
• 图11：信用债各债券类型发行只数占比（2013.9）
• 图12：信用债各债券类型发行规模占比（2013.9）
• 图13：发行债券的主体评级分布（2013.9）
• 图14：发行债券的债项评级分布（2013.9）
• 图15：发行债券的票面利率（2012.1-2013.9）
• 图16：发行债券的行业分布（2013.9）
• 图17：短融发行的地区分布（2013.9）
• 图18：城投债地区发行情况统计（2013.9）
• 图19：城投债地区发行额度统计（2013.9）
• 图20：城投债行业分布（2013.9）

表格摘要

• 表1：发行债券的期限分布（2013.9）（不包括PPN）
• 表2：发行债券的期限分布（2013.9）
• 表3：发行债券的主体评级分布（2013.9）
• 表4：发行债券的债项评级分布（2013.9）
• 表5：发行债券的行业数量分布（2013.9）
• 表6：中票发行的地区分布（2013.9）
• 表7：公司债发行的地区分布（2013.9）
• 表8：企业债发行的地区分布（2013.9）
• 表9：发行人主体评级调高统计（2013.9）
• 表10：发行人主体评级调低统计（2013.9）
• 表11：债项评级调高债券统计（2013.9）
• 表12：债项评级调低债券统计（2013.9）
• 表13：信用债担保情况（2013.9）
• 表14：企业性质票面利差分析（2013.9）
• 表15：担保因素票面利差分析（2013.9）
• 表16：城投因素票面利差分析（2013.9）
• 表17：近期拟发行信用债（10.14-10.18）