宏观经济专题：当“水泥旺季”遇上“产能受限”_19页_1mb

水泥价格超季节性上涨与经济分析启示

核心内容

2021年9月，水泥价格持续超季节性上涨，创历史新高，但与挖掘机销量、开工小时数等反映施工活动的中观数据背离。水泥价格的上涨主要受到供给收缩和原材料成本上升的影响，同时，由于产业结构变化，水泥价格对需求的指示性有所减弱，经济分析需结合更多指标。

主要观点

1. 水泥价格超预期上涨

• 水泥价格指数在7月下旬至9月17日上涨25%，创历史同期最高涨幅。
• 中南地区水泥价格涨幅最大，达36.4%；华东地区涨幅为34.7%，西南地区为21.1%。
• 东北、华北和西北地区水泥价格涨幅较小，均在1-2%左右。

2. 水泥价格上涨原因

• 供给收缩：水泥产量自5月以来持续低于以往同期，8月同比下降4.3%。
• 原材料成本上升：煤炭、电力成本占水泥总成本的62%，煤炭价格同比上涨25%，电力价格也因限产政策而上涨。
• 限产政策：云南、江苏等地区出台水泥限产措施，导致供给扰动，进一步推高价格。

3. 传统分析框架的局限性

• 水泥价格与需求的关系减弱，需结合其他中观指标（如螺纹钢成交量、挖掘机销量、开工小时数）进行综合分析。
• 产业结构转型背景下，经济对房地产和传统基建投资的依赖度下降，水泥价格对整体经济的指示意义减弱。

关键信息

水泥价格与需求背离

• 挖掘机销量8月同比下降31.7%，连续5个月下降。
• 挖掘机开工小时数显著低于历史同期，显示施工活动低迷。

水泥产量与出货率

• 9月中旬水泥出货率仅为62.1%，较2020年同期下降4.6个百分点。
• 水泥产量在中南、西南地区下降显著，8月分别同比下降7.9%和12.7%。

原材料成本

• 煤炭和电力成本占水泥总成本的62%，其中煤炭价格同比上涨25%，电力价格因政策调整而上升。

限产政策影响

• 截至年中，超过半数省市能耗强度削减进度偏慢，19省市水泥产量占全国比重达72.7%。
• 云南、江苏等地区水泥限产措施持续执行，影响仍在延续。

产业结构变化

• 2021年重大项目投向产业数量占比接近50%，基建项目占比提升至16.1%。
• 产业转型升级导致传统板块需求下降，水泥价格对整体经济的指示性下降。

高频数据跟踪

通胀观察

• 蔬菜和猪肉价格均下降，农业部28种重点监测蔬菜平均批发价周环比下降2.0%，猪肉平均批发价周环比下降0.1%。

汇率表现

• 人民币对美元贬值0.18%，美元指数上升0.67%。
• 离岸、在岸人民币日均价差为-42基点。

大宗商品价格

• 南华商品综合指数下跌1.6%，金属指数下跌5.2%。
• 动力煤价格周环比上涨11.9%，铁矿石和玻璃价格指数跌幅较大。

中观行业跟踪

下游：商品房成交面积下降

• 30大中城市商品房成交面积前周下降至279万平方米。
• 一、二、三线城市成交面积均下降，其中一线城市下降23.3%。

土地市场

• 100城土地供应占地面积下降65.4%，挂牌均价下降69.8%。
• 住宅类用地成交溢价率下降，三线城市溢价率略有上升。

中游：钢铁、水泥价格上涨，玻璃价格下跌

• 钢铁价格上涨0.4%，水泥价格上涨9.6%，玻璃价格下跌7.92%。
• 线材、长材价格指数均上涨。

上游：动力煤价格上涨，国际原油价格回升

• 动力煤价格周环比上涨12.9%，焦煤价格走平。
• 国际原油期货结算价格回升，布伦特原油和WTI原油分别上涨3.3%和3.2%。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济增速低于预期，可能影响水泥等传统行业。
• 限产政策超预期：若限产政策进一步收紧，可能加剧水泥供需矛盾。

图表目录

• 图1：7月下旬以来水泥价格明显超季节性增长
• 图2：7月下旬以来水泥价格最大涨幅
• 图3：各地水泥价格指数均出现上涨
• 图4：中南、华东等地区水泥价格涨幅居前
• 图5：8月挖掘机销量增速进一步下滑
• 图6：挖掘机开工小时数明显低于往年同期
• 图7：8月中南地区挖掘机开工小时数低于历史同期
• 图8：8月华东地区挖掘机开工小时数低于历史同期
• 图9：水泥价格与投资关系减弱
• 图10：水泥行业集中度提升
• 图11：水泥产量明显低于2020年同期
• 图12：水泥出货率低于历史同期水平
• 图13：水泥产量增速落入负增长区间
• 图14：华东、西南、中南等地区水泥产量增速明显回落
• 图15：水泥成本中煤炭、电力占比较高
• 图16：限产影响下煤炭产量下降、价格上涨
• 图17：上半年多数地区能耗强度降低进度不及预期
• 图18：2020年能耗降低进度慢的地区水泥产量占比较高
• 图19：重大项目投向基建占比明显回落
• 图20：2021年交通类基建计划投资规模下降
• 图21：建筑用钢成交量明显回落
• 图22：压路机、挖掘机销量增速均出现回落
• 图23：农业部28种重点监测蔬菜价格下降
• 图24：农业部猪肉平均批发价环比下降
• 图25：人民币对美元贬值，美元指数上升
• 图26：人民币对欧元升值、日元贬值
• 图27：美元兑人民币即期-中间日均价差
• 图28：离岸、在岸人民币日均价差
• 图29：30大中城商品房成交面积下降
• 图30：30大中城商品房一线城市成交面积下降
• 图31：30大中城商品房二线城市成交面积下降
• 图32：30大中城商品房三线城市成交面积下降
• 图33：100城供应土地占地面积下降
• 图34：100城供应土地挂牌均价下跌
• 图35：100城住宅类用地成交土地溢价率下跌
• 图36：三线城市住宅类用地成交土地溢价率上升
• 图37：线材、长材价格指数均上涨
• 图38：上周全国高炉开工率下跌
• 图39：水泥价格指数上涨
• 图40：玻璃期货价格下跌
• 图41：长江有色市场铜价格下跌、铝价格上涨
• 图42：长江有色市场铅、锌价格下跌
• 图43：上期所铜、铝库存减少
• 图44：上期所铅库存上升、锌库存下降
• 图45：焦煤价格走平、动力煤价格上涨
• 图46：国内独立焦化厂焦炉生产率下降
• 图47：国际原油期货结算价格回升
• 图48：LME3个月铝、铜价格均下跌

表格目录

• 表1：各地出台政策对用电价格进行调整
• 表2：各地区关于水泥煤炭限产政策仍在继续执行
• 表3：商品期货市场核心品种价格多数回落
• 表4：商品期货市场细分品种中，动力煤指数上涨、铁矿石指数下跌