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南山铝业（600219）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对南山铝业2021年第一季度的业绩进行了分析，并对2021-2023年的盈利前景进行了预测。整体来看，公司Q1业绩符合预期，主要受益于电解铝业务的增利及高附加值产品的放量，同时部分费用和投资支出的增加对业绩有所拖累。分析师认为，公司未来增长点明确，维持“审慎增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021Q1实现57.36亿元，同比增长15.98%，环比下降14.32%。
• 归母净利润：实现5.36亿元，同比增长82.79%，环比下降15.59%。
• 扣非后归母净利润：5.24亿元，同比增长92.83%。
• 每股收益：0.04元，同比提升100%。

2. 利润增长来源

• 电解铝业务增利显著：公司拥有81.6万吨电解铝产能，预计Q1生产20.75万吨，电解铝均价同比上涨21.81%，预计该业务为公司贡献3.23亿元利润，是Q1利润增长的核心。
• 高附加值产品放量：
  • 汽车板：产品结构持续优化，终端需求升温，认证范围扩大。
  • 航空航天板：海外需求恢复，国产大飞机提速，Q1订单或超预期。
  • 铝箔：新增2.1万吨产能，其中1.68万吨用于动力电池箔，新能源需求上升带来新增长点。

3. 成本与费用情况

• 毛利率：Q1毛利率达23.75%，创十年新高。
• 期间费用：同比增长11.24%，其中管理费用和财务费用分别上涨19.62%和30%（因外汇汇率变动）。
• 研发费用：Q1研发投入达4.14亿元，同比增加106.84%，主要用于新产品研发。

4. 资产减值与信用减值改善

• 资产减值损失&信用减值损失合计：646.66万元，较去年同期改善1.21亿元。

关键信息

1. 未来增长点

• 汽车铝合金板产能翻倍：有助于提升产品结构和盈利能力。
• 航空航天中厚板认证突破：技改后利润释放可能加快。
• 印尼氧化铝项目落地：将加速公司利润释放。

2. 盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为28.18亿元、36.96亿元、38.89亿元。
• EPS：对应分别为0.24元、0.31元、0.33元。
• PE：对应分别为16.66倍、12.71倍、12.08倍。

3. 财务比率

• 毛利率：预计2021E为24.0%，2022E为24.6%，2023E为23.6%。
• 净利率：预计2021E为10.8%，2022E为13.2%，2023E为13.0%。
• ROE：预计2021E为6.5%，2022E为8.0%，2023E为8.0%。
• 资产负债率：持续下降，2021E为20.1%，2023E为19.6%。
• 流动比率：预计2021E为2.47，2022E为2.87，2023E为3.21。
• 速动比率：预计2021E为1.81，2022E为2.29，2023E为2.59。
• 资产周转率：预计2021E为0.45，2022E为0.46，2023E为0.46。

风险提示

• 下游需求不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 扩产项目进展不及预期：可能影响未来业绩释放。
• 宏观风险：包括市场波动、政策变化等。

投资建议

• 投资评级：审慎增持（维持）。
• 估值：当前PE为16.66倍，未来有望进一步下降，估值空间仍具吸引力。

其他信息

• 分析师：邱祖学（qiuzuxue@xyzq.com.cn）
• 研究助理：赖丹丹、于嘉懿
• 报告发布日期：2021年04月26日