20210224-华创证券-老板电器-002508.SZ-2020年业绩快报点评_改善趋势确定_龙头优势稳固_4页_762kb

报告摘要

老板电器发布2020年度业绩快报，全年预计实现营业收入81.36亿元，同比增长4.84%，归母净利润16.74亿元，同比增长5.27%。其中，第四季度实现营业收入25.10亿元，同比增长17.52%，归母净利润5.51亿元，同比增长9.23%。公司整体业绩呈现改善趋势，龙头地位稳固。

逆势增长，市场份额提升
在厨电行业整体承压的背景下，公司仍实现营收和净利润增长，展现出较强的经营韧性。
- 线下市场：吸油烟机和燃气灶市占率分别为28.3%和25.8%，均位居行业第一，同比分别提升0.2pct。
- 线上市场：厨电套餐市占率28.0%，同比提升2.1pct。
- 工程渠道：精装修市场份额35.0%，虽然同比略有下降1.3pct，但主要由于公司主动优化客户结构，减少高风险客户业务。
新品类市场推进显著
公司自2020年起重点培育一体机和洗碗机作为第二、第三品类，2020年嵌入式一体机市占率31.5%（行业第二），嵌入式洗碗机市占率9.6%（行业第四），新品类增长迅速，有望成为公司长期增长点。
业绩增速环比放缓
全年归母净利润率预计为20.57%，同比略升0.08pct；Q4净利润率21.94%，同比略有下降1.67pct。主要原因包括经销商政策放宽、原材料价格上涨以及四季度促销费用增加。
行业复苏预期增强
2021年地产竣工数据回暖，厨电行业有望在低基数背景下实现增长，公司凭借较强的供应链议价能力和完善的渠道布局，有望优先受益。
投资建议
调整公司2020-2022年EPS预测至1.76/2.10/2.45元，对应PE分别为22/18/16倍。目标价调整至42元，对应2021年20倍PE，维持“强推”评级。

营业收入：2020年预计81.36亿元，同比增长4.84%；2021年预计91.76亿元，同比增长12.8%；2022年预计101.80亿元，同比增长10.9%。
归母净利润：2020年预计16.74亿元，同比增长5.27%；2021年预计19.91亿元，同比增长18.9%；2022年预计23.29亿元，同比增长17.0%。
毛利率：预计从2019年的54.3%提升至2022年的58.6%。
净利率：预计从2019年的20.8%略升至2022年的23.2%。
ROE：预计从2019年的22.8%降至2022年的20.2%。
资产负债率：预计从2019年的34.5%逐步下降至2022年的27.6%。

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万)	7,761	8,136	9,176	10,180
归母净利润(百万)	1,590	1,674	1,991	2,329
每股收益(元)	1.68	1.76	2.10	2.45

比率	2019A	2020E	2021E	2022E
P/E	23	22	18	16
P/B	5	5	4	3
EV/EBITDA	21	20	17	15

公司基本数据：
- 总股本：94,902万股；
- 流通市值：358.25亿元；
- 资产负债率：2022年预计为27.6%。
分析师团队：
- 组长、高级研究员：秦一超；
- 研究员：贺虹萍；
- 助理研究员：田思琦。
联系方式：
- 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲等；
- 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音等；
- 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅等；
- 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。