> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要 2026-06-03 总结 ## 宏观策略分析 ### 纳斯达克100ETF：5月复盘与6月展望 - **市场表现回顾**：2026年5月，纳斯达克100指数在地缘缓和、AI财报超预期与通胀升温的三重博弈中震荡上行，月度涨幅超10.49%，突破30000点关口，成交额约为72039亿美元。 - **估值分析**：截至2026年5月29日，纳斯达克100指数的市盈率PE-TTM为35.91倍，处于历史高位，对利率环境与业绩兑现依赖度高。 - **技术分析**：风险度维持在111.33，表明指数处于超涨状态，短期双向波动加剧。 - **事件驱动**：AI产业催化（如英伟达年会、SpaceX IPO）提供对冲，地缘政治（如美伊谈判）与美联储政策（沃什首秀）形成双重压制。 - **指数走势展望**：6月面临核心CPI是否突破3%、FOMC点阵图以及沃什鹰派程度的多重考验，若通胀超预期且沃什鹰派，30000点承压；若地缘缓和与政策渐进，指数有望向31000点拓展。 - **相关ETF产品**：广发纳斯达克100ETF（159941.SZ）流通规模达346.86亿元，5月29日成交额22.83亿元。 ### 黄金ETF：5月复盘与6月展望 - **市场表现回顾**：2026年5月沪金呈现“宽幅震荡、趋势承压”特征，月度回调约3.80%，创阶段新低。 - **技术分析**：沪金风险度低至28.09，但快线与慢线均呈下行趋势，短期趋势走弱。 - **日历效应**：6月为全年最弱势月份，历史平均收益率约为-0.23%，正收益概率48.62%。 - **事件驱动**：美联储政策转向、美元美债双升压制金价，但央行增持（如中国、波兰）提供底部支撑。 - **指数走势展望**：6月金价可能“弱势筑底、弱反弹试探”，超跌修复与央行韧性有望带来阶段性回弹。 - **相关ETF产品**：华安黄金ETF（518880.SH）总市值达1050.21亿元，5月29日成交额32.63亿元。 ## 固收金工分析 ### 中长债基金超额收益来源与防守策略 - **债市走势阶段**：2025年债市可分为四个阶段，其中Q1和Q3为上行趋势，Q2和Q4为震荡趋势。 - **策略归因**： - **债市走弱或震荡期间**：久期策略、杠杆策略和信用下沉策略均可助力中长期纯债型基金增厚收益，机构需动态调整策略顺序以优化回报。 - **走弱行情主导期间**：缩短久期策略贡献最显著，信用下沉次之，杠杆策略效果最弱。 - **震荡行情主导期间**：二季度久期、杠杆和信用下沉策略均贡献为正，但四季度仅杠杆与信用下沉策略为正，久期策略为负。 - **策略建议**：在利率上行周期，缩短久期策略是“防守”最优解；在震荡行情中，适度拉长久期与信用下沉可增厚收益。 - **风险提示**：数据统计偏差、债券供给放量超预期、债市调整幅度超预期。 ### 通合转债与盛德转债点评 #### 通合转债（123271.SZ） - **发行信息**：总发行规模5.22亿元，用于数据中心供配电系统及模块研发生产项目。 - **债底估值**：当前债底估值为104.33元，YTM为2.93%，债底保护较好。 - **转换平价**：转换平价为100.96元，平价溢价率为-0.96%。 - **条款分析**：转股期为2026年12月8日至2032年6月1日，总股本稀释率8.13%，对股本摊薄压力较小。 - **投资观点**：预计上市首日价格在134.17~148.71元之间，转股溢价率约40%。 - **风险提示**：正股波动、机会成本、违约风险、转股溢价率压缩风险。 #### 盛德转债（123270.SZ） - **发行信息**：总发行规模4.05亿元，用于先进高镍无缝管制造建设项目。 - **债底估值**：当前债底估值为84.45元，YTM为2.82%，债底保护一般。 - **转换平价**：转换平价为103.3元，平价溢价率为-3.28%。 - **条款分析**：转股期为2026年12月7日至2032年5月31日，总股本稀释率6.42%，对流通盘稀释率11.62%。 - **投资观点**：预计上市首日价格在132.38~146.96元之间，转股溢价率约35%。 - **风险提示**：正股波动、机会成本、违约风险、转股溢价率压缩风险。 ## 行业推荐与点评 ### 杰瑞股份（002353）：浮式核能布局与电力一体化平台拓展 - **合作事件**：2026年5月31日，杰瑞股份与中核海洋签署战略合作协议，共建核能浮式发电平台。 - **技术优势**：杰瑞具备模块化成撬与工程集成能力，可将油气业务经验迁移至浮式核能领域。 - **业务布局**：公司正由传统油气设备商向综合电力解决方案平台转型，布局燃机、SST、液冷、储能及SMR等环节。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测为39.5/56.6/76.3亿元，当前市值对应PE约38/27/20x，维持“买入”评级。 - **风险提示**：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等。 ## 投资评级标准 - **公司投资评级**： - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 - **行业投资评级**： - **增持**：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上； - **中性**：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%与5%； - **减持**：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。 ## 风险提示与免责声明 - **风险提示**： - 行业政策或监管环境突变； - 宏观经济不及预期； - 发生重大预期外事件。 - **免责声明**： - 本报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性； - 投资决策应结合自身情况，不应视为唯一依据； - 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的证券并进行交易； - 报告内容未经授权不得复制、翻版或发布。 ## 总结 - **核心内容**：晨会聚焦纳斯达克100ETF与黄金ETF的5月复盘及6月展望，分析其市场表现、技术面与基本面驱动因素，同时探讨中长债基金的防守策略与转债投资机会。 - **主要观点**： - 纳斯达克100指数在6月将面临资金面紧缩与AI景气的博弈，预计震荡上行。 - 黄金ETF在6月可能“弱势筑底、弱反弹试探”，受货币政策与地缘博弈影响较大。 - 中长债基金在债市走弱时，缩短久期策略为最佳防守手段；在震荡行情中，杠杆与信用下沉策略更为关键。 - 通合转债与盛德转债分别聚焦新能源与高性能无缝钢管领域，具有一定的债底保护与成长潜力。 - **关键信息**： - 5月纳斯达克100指数突破30000点，月度涨幅超10.49%； - 沪金5月回调约3.80%，形成“趋势下跌、放量筑底”格局； - 通合转债预计上市首日价格在134.17~148.71元之间，中签率0.0021%； - 盛德转债预计上市首日价格在132.38~146.96元之间，中签率0.0012%； - 杰瑞股份与中核海洋合作，拓展浮式核能平台，推动公司向电力一体化平台转型。