千禾味业 (603027) 年报点评总结
核心内容概述
千禾味业于2020年发布年报，全年实现营业收入16.93亿元，同比增长24.95%；归母净利润2.06亿元，同比增长3.81%；归母扣非净利润2.01亿元，同比增长9.91%。尽管未完成年初设定的营收和净利润增长目标，但整体业绩仍保持稳健增长。公司同时公布了分红方案，拟10转2派0.93元（含税），分红比例为30.08%，与往年保持一致。
主要观点
- 产品结构优化：调味品业务是公司主要收入来源，全年收入14.96亿元，其中酱油、食醋、料酒分别同比增长26.20%、33.79%和42%，显示产品线增长强劲。
- 区域表现分化：2020年东部、中部、北部、西部地区销售分别增长21.02%、33.13%、38.78%和24.17%，中部和北部增速最快；南部地区销售下滑6.29%，主要受结算方式变更影响。
- 经销商网络扩张：全年净增264家经销商，其中中部和东部地区新增较多，经销商总数达到1404家，显示公司在渠道布局上的积极拓展。
- 利润承压：受会计准则变更影响，运输费和包装费从销售费用转入成本，导致全年毛利率下降2.36个百分点，净利润增长乏力，第四季度更是大幅下滑。
- 费用管理优化：2020年期间费用率下降至23.05%，销售费用率下降5.84个百分点，但销售人员数量增加，职工薪酬上升0.82个百分点。
关键信息
股票数据
| 指标 |
数值（百万股） |
| 总股本/流通 |
666/662 |
| 总市值/流通 |
23,379/23,254 |
股价区间
- 12个月最高价：49.87元
- 12个月最低价：26.67元
分红方案
- 拟10转2派0.93元（含税）
- 分红比例：30.08%
2020年财务表现
| 指标 |
数值（百万元） |
同比增长率 |
| 营业收入 |
1693 |
+24.95% |
| 归母净利润 |
206 |
+3.81% |
| 归母扣非净利润 |
201 |
+9.91% |
| 毛利率 |
43.85% |
-2.36pct |
| 期间费用率 |
23.05% |
-6.07pct |
| 销售费用率 |
16.94% |
-5.84pct |
2021年经营目标
- 营收目标：21.40亿元，同比增长26.36%
- 净利润目标：2.55亿元，同比增长23.78%
- 归母扣非净利润目标：2.46亿元，同比增长22.38%
- 调味品业务增长目标：30.18%
盈利预测与评级
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
增长率（%） |
摊薄每股收益（元） |
PE（倍） |
| 2021E |
2141 |
255 |
26% |
0.38 |
91x |
| 2022E |
2689 |
369 |
26% |
0.56 |
63x |
| 2023E |
3367 |
506 |
25% |
0.76 |
46x |
- 投资评级：调整至“增持”
- 评级依据：2021年新开拓经销商有望逐步放量，支撑收入增长，但原材料上涨和广告投放加大可能对利润造成压力。长期来看，公司零添加产品在高端酱油市场的优势明显，有望随着行业龙头的加入，提升高端调味品市占率。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 原材料价格波动
- 市场竞争加剧
- 食品安全问题
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