20220826-西部证券-万泰生物-603392.SH-2022年中报点评_二价HPV延续产销两旺_九价HPV在研顺利进展_3页_253kb

报告摘要

万泰生物2022年中报总结

核心内容

万泰生物（603392.SH）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于二价HPV疫苗的持续产销两旺以及新冠相关产品的快速放量。公司整体表现强劲，营业收入和净利润均大幅上升，展现出良好的增长势头。

主要财务表现

营业收入：2022年H1实现59.3亿元，同比增长201.93%；Q2单季营收27.59亿元，同比增长141.98%。
归母净利润：2022年H1为26.93亿元，同比增长273.24%；Q2单季归母净利润13.62亿元，同比增长215.07%。
扣非净利润：2022年H1为26.5亿元，同比增长282.68%；Q2单季扣非净利润13.35亿元，同比增长224.54%。
毛利率：2022年H1为89.2%，同比提升4个百分点。
净利率：2022年H1为46.87%，同比提升9.8个百分点。

业务板块表现

疫苗板块

疫苗营收：2022年H1为43.63亿元，同比增长460.1%，占总营收的73.58%。
二价HPV疫苗：预计销售量约1300万支，疫苗净利20.67亿元，占总净利的74.39%，疫苗净利率达47.4%。
九价HPV疫苗：已完成临床试验，正在进行数据统计分析；小年龄桥接已完成入组；商业化车间建设完成，进入产业化方法研究阶段。
新冠疫苗：鼻喷新冠疫苗海外三期临床试验完成接种，商业化车间建设与验证工作已完成。
戊肝疫苗：在美国已完成临床一期。
水痘疫苗：已获临床三期报告，新型水痘疫苗正在进行二期临床试验，生产车间同步建设中。

体外诊断（IVD）板块

IVD营收：2022年H1为15.6亿元，同比增长31.6%，占总营收的26.31%。
IVD净利：7.12亿元，占总净利的25.61%，净利率达45.6%。

盈利预测与评级

营业收入预测：2022-2024年分别为112.74亿元、141.54亿元、169.73亿元。
归母净利润预测：2022-2024年分别为42.87亿元、56.50亿元、69.39亿元。
每股收益（EPS）预测：2022-2024年分别为4.73元、6.24元、7.66元。
市盈率（P/E）预测：2022-2024年分别为27.4倍、20.8倍、16.9倍。
市净率（P/B）预测：2022-2024年分别为9.8倍、6.7倍、4.8倍。
投资评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

关键风险提示

产品销售不及预期
在研项目进度不及预期
政策变动带来的不确定性

核心数据概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,354	5,750	11,274	14,154	16,973
增长率	98.9%	144.3%	96.1%	25.6%	19.9%
归母净利润(百万元)	677	2,021	4,287	5,650	6,939
增长率	165.6%	198.6%	112.1%	31.8%	22.8%
每股收益(EPS)	0.75	2.23	4.73	6.24	7.66
市盈率(P/E)	173.3	58.0	27.4	20.8	16.9
市净率(P/B)	22.0	17.6	9.8	6.7	4.8

财务指标分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	32.9%	57.6%	52.0%	38.3%	33.3%
毛利率	81.2%	85.8%	87.8%	88.2%	88.6%
营业利润率	32.9%	40.5%	41.9%	45.0%	46.0%
销售净利率	29.0%	36.2%	38.5%	40.6%	41.7%
营业收入增长率	98.9%	144.3%	96.1%	25.6%	19.9%
营业利润增长率	193.2%	200.4%	103.0%	34.8%	22.7%
归母净利润增长率	165.6%	198.6%	112.1%	31.8%	22.8%
资产负债率	26.4%	35.2%	23.0%	20.9%	18.0%
流动比	2.39	1.96	3.64	4.15	4.92
速动比	1.90	1.71	3.29	3.94	4.63

总结

万泰生物2022年上半年业绩表现亮眼，主要受益于二价HPV疫苗的高增长及新冠相关产品的贡献。疫苗板块占总营收的73.58%，成为公司主要利润来源。九价HPV疫苗在研进展顺利，商业化准备工作已完成。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均创历史新高。未来三年盈利预测显示公司仍将保持稳健增长，维持“买入”评级。投资者需关注产品销售、在研项目进度及政策变化等潜在风险。

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