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宏观固收周报总结 (12.10-12.16)

核心内容

2018年12月10日至12月16日期间，中国宏观经济面临下行压力，政策层面开始向稳增长方向倾斜。报告指出，工业增加值同比增速放缓至5.4%，预计4季度GDP增速可能下滑至6.3%左右。房地产销售面积继续回落，但一线城市仍保持增长。制造业投资受前期盈利改善和上游产出释放影响有所回升，但终端需求疲软，预计未来将进入弱势运行区间。基建投资增速小幅回落，稳增长政策效果有限，实体融资和货币增速依然偏弱。

主要观点

政策方向

• 政策更宽松，改革再出发：政治局会议强调保持经济增长在合理区间，不再提及降杠杆，显示政策向稳增长方向调整。下一步政策将聚焦于疏通货币政策传导渠道，放松对金融机构和实体经济的监管限制，推动基建和房地产成为资金流入的主要方向。
• 经济工作会议：作为观察政策调整的重要窗口，下周即将召开的经济工作会议将为明年经济工作定调。
• 庆祝改革开放40周年大会：将再次成为改革顶层设计的重要会议，改革有望加速。

实体经济

• 发电耗煤微跌：六大发电集团日均耗煤量同比下跌0.44%，高炉开工率小幅回落至65.8%。
• 房地产销售下行：三十个大中城市房地产销售面积同比下跌0.12%，一线城市涨幅较大，但二线城市和三线城市表现疲软。
• 食品价格止跌回升：蔬菜和猪肉价格环比上涨，预计对CPI有一定支撑。
• 生产资料价格跌幅收窄：整体价格环比下跌0.6%，但部分行业如有色金属和钢材价格略有回升。
• 实体经济价格波动：动力煤价格小幅回落，螺纹钢价格继续回升，显示部分行业存在一定的复苏迹象。

债券市场

• 流动性收紧：央行零投放，短端利率上行，DR007和R007分别上行14bps和31bps。
• 长端利率回升：10年期国债收益率上行7bps至3.41%，期限利差扩大。
• 国债期货价格下跌：5年期和10年期国债期货价格分别下跌0.23元和0.52元。
• 信用债收益率上行：企业债收益率普遍上行，信用利差整体收窄。
• 信用利差走势分化：不同行业和地区的信用利差变化不一，机械设备行业利差缩小幅度最大，辽宁利差扩大。

其他资本市场

• 人民币汇率贬值：人民币兑美元即期汇率贬值1.8bps至6.8975，中美利差收窄。
• A股下跌：上证综指下跌0.46%，创业板指下跌2.3%，两融余额回落。
• 商品期货价格反弹：南华综合指数上涨0.13%，螺纹钢指数上涨0.64%。原油价格小幅回落，黄金价格下跌。

关键信息

政策动向

• 货币政策：央行逐步从数量调控向价格调控转变，强调市场流动性。
• 财政政策：发改委发布政策支持优质企业直接融资，强化企业债券服务实体经济。
• 改革与开放：中美双方保持密切沟通，贸易战影响逐步显现。

经济基本面

• 经济下行压力：工业增加值、房地产销售、制造业投资、消费和出口均出现放缓迹象。
• 财政收入下降：11月财政收入同比负增长，抑制财政支出发力空间。
• 实体融资收缩：社融同比少增，表外融资和地方政府债融资收缩影响明显，信用趋势尚未改善。

债市走势

• 债市回调：本周债市出现回调，主要由于对表外融资回升的担忧和年末基金止盈。
• 债市格局良好：经济基本面持续向下，资金面依然宽松，债市总体格局良好，10年期国债收益率可能继续下降至3.0%附近。

市场表现

• 股票市场：A股整体下跌，行业表现分化，机械设备、食品饮料等行业表现相对较弱。
• 期货市场：商品期货价格反弹，原油和黄金价格下跌，市场避险情绪边际趋缓。
• 利率走势：短端利率上行，长端利率回升，信用利差收窄，期限利差扩大。

总结

整体来看，当前中国经济面临较大的下行压力，政策转向稳增长方向，但政策传导效果仍需时间。实体经济融资依然偏弱，房地产和基建可能成为资金流入的主要方向。债市在政策宽松和经济基本面疲软的背景下保持良好格局，回调幅度有限，长期来看仍有上涨空间。其他资本市场如股市和汇市也受到经济和政策因素的影响，呈现分化走势。