20220315-国海证券-衍生品跟踪_股指期货贴水大幅收敛关键要素解析_18页_429kb

股指期货贴水大幅收敛关键要素解析总结

核心内容

2022年3月15日发布的跟踪报告分析了股指期货贴水持续收敛的现象，并探讨了其背后的关键因素。报告指出，自2021年8月至9月，股指期货合约贴水逐渐收敛，主要归因于以下几个方面：

1. 指数下跌：虽然指数在9月份开始下跌，但基差收敛并不必然与指数下跌相关，部分情况下指数下跌反而会扩大基差。
2. 雪球结构对冲需求：市场下跌导致雪球结构的delta上升，卖方需买入更多IC合约进行对冲，这可能是IC贴水收敛的原因之一。
3. Alpha策略亏损引发对冲头寸减少：中证500量化指数增强基金超额收益为负，表明使用Alpha策略的绝对收益产品处于亏损状态，可能触发止损操作，减少对冲头寸，从而影响IC贴水收敛。

报告进一步指出，绝对收益量化基金对冲头寸减少是导致本轮贴水收敛的关键因素。通过分析近半年数据，发现IC升贴水比例与中证500量化指增基金超额收益高度相关，支持这一结论。

主要观点

• 股指期货升贴水受到多种因素影响，包括市场走势、对冲需求和投资者行为等。
• 中证500量化指数增强基金的超额收益与IC合约升贴水比例之间存在显著的负相关性。
• 报告认为，Alpha策略表现不佳导致对冲头寸减少是当前贴水收敛的主要驱动因素。
• 雪球结构对冲可能部分解释IC贴水收敛，但无法完全解释IF合约的贴水变化。
• 指数下跌对基差的影响并不稳定，有时会扩大基差，有时则会收敛。

关键信息

股指期货市场数据

• 分合约的升贴水点位：

  • IH合约：2022年3月1日贴水为2.71，3月8日贴水为-28.30，波动较大。
  • IF合约：2022年3月1日贴水为-11.00，3月8日贴水为-30.04，同样呈现较大波动。
  • IC合约：2022年3月1日贴水为-14.70，3月8日贴水为-43.01，贴水幅度显著。

• 年化贴水比率：

  • IH次月合约年化贴水比率在-1.16%至4.31%之间波动。
  • IF次月合约年化贴水比率在-7.70%至0.32%之间波动。
  • IC次月合约年化贴水比率在-9.07%至-1.54%之间波动。

期权市场概况

• 波动率变动情况：

  • 各期权品种的波动率（VIX、HV、RV）在2022年2月至3月期间呈现波动，部分品种波动率上升明显。
  • 中证500量化指增基金超额收益为负时，IC合约贴水比例下降。

• 期权市场整体情况：

  • 成交额和持仓量数据表明，市场活跃度有所变化，但未提供具体数值。
  • 成交量和持仓量的变化反映了市场参与者的操作行为和预期。

风险提示

• 股指期货升贴水受宏观经济、股票市场环境、投资者结构等多重因素影响。
• 报告对市场现象的解释可能不充分，需结合其他信息综合判断。
• 投资者应谨慎决策，不应将本报告作为唯一参考依据。

结论

报告综合分析了股指期货贴水收敛现象，认为绝对收益量化基金对冲头寸减少是当前贴水收敛的主要原因。同时指出，市场波动率和期权市场数据与股指期货贴水存在一定的关联性，但具体影响还需进一步观察。投资者应关注市场变化，合理评估风险，做出审慎决策。