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新宙邦（300037）三季度业绩总结与投资分析

核心内容

新宙邦在2018年前三季度实现稳定增长，营业收入和净利润均基本符合预期。公司于2018年11月发布投资评级为“买入”，并给出2019年25倍PE对应的目标价28元。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度净利润2.08亿元，同比增长2.11%；营收15.5亿元，同比增长21.7%。三季度利润环比显著改善，归母净利润同比增长13.8%，环比增长26.8%。
• 盈利能力：毛利率为34%，同比下降2.8个百分点；净利率为13.8%，同比下降2.6个百分点。但三季度毛利率环比持平，净利率环比上升3.5个百分点。
• 业务驱动因素：电解液销量平稳增长，溶剂价格上升带动产品提价，预计改善毛利率1-2个百分点。公司通过新产品和新客户拓展（如百特）推动海斯福业务增长，预计全年可贡献1.2亿元利润。
• 投资规划：公司计划投资10亿元建设福建海德项目，生产四氟乙烯、六氟丙烯等原料，并开发全氟磺酸树脂、氢氟醚等高性能氟材料。一期项目预计2020年四季度投产，达产后可实现收入7亿元。
• 费用情况：前三季度三费合计2.94亿元，同比增长34.42%，费用率为18.98%，同比上升1.80个百分点。其中销售费用增长47%，管理费用增长34%，研发投入占营收6.57%，处于行业较高水平。
• 现金流状况：经营活动现金流净额为1.76亿元，同比增长67%；投资活动现金流净额为-2.61亿元，筹资活动现金流净额为-40亿元，整体现金流状况稳健。
• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为3.12亿、4.22亿、5.67亿，同比增长分别为11%、35%、34%。对应每股收益分别为0.82元、1.11元、1.50元，PE分别为27倍、20倍、15倍。
• 估值指标：P/B从3.44倍降至2.36倍，EV/EBITDA从20倍降至11倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：从2017年的35.5%降至2018年的33.1%，预计2019年和2020年分别为32.4%。
• 净利率：从2017年的15.8%降至2018年的14.0%，预计2019年和2020年分别为14.2%和14.4%。
• 资产负债率：从2017年的33.6%降至2018年的30.8%，预计2019年和2020年分别为34.3%和37.1%。
• ROE：从2017年的11.6%降至2018年的11.1%，预计2019年和2020年分别为13.5%和16.1%。
• 收入增长率：2018年为25.4%，2019年和2020年预计分别为32.8%和32.7%。
• 净利润增长率：2018年为11.4%，2019年和2020年预计分别为35.3%和34.4%。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标价：28元
• PE倍数：2019年25倍PE

风险提示

• 政策支持及产销不达预期；
• 价格下滑超预期；
• 公司出货量低于预期。

结论

新宙邦在2018年前三季度表现出稳定的增长态势，尽管毛利率和净利率有所下滑，但通过产品提价和业务拓展，公司盈利能力逐步改善。公司正积极布局高性能氟化工领域，未来增长潜力较大。财务状况稳健，现金流充足，估值逐步下降，具备长期投资价值。