20260909-国信证券-敏实集团-00425.HK-增速持续跑赢大盘_液冷+机器人新业务加速拓展_8页_763kb
报告摘要
敏实集团（00425.HK）总结
核心内容
敏实集团在2026年上半年实现收入134.08亿元，同比增长9.1%，显著跑赢全球汽车行业大盘。公司归母净利润为14.34亿元，同比增长12.3%。主要增长动力来自海外收入的提升，其中EMEA地区收入同比增长16.0%，美洲增长8.5%，日韩增长48.8%，而中国区收入略有下降，同比减少0.6%。
公司毛利率为28.6%，同比提升0.4个百分点，主要得益于产品结构优化、海外工厂运营改善及降本措施的持续实施。费用方面，销售费用率下降0.21个百分点至4.0%，管理费用率上升0.12个百分点至6.7%，研发费用率上升0.21个百分点至6.1%，财务费用率上升0.21个百分点至9.2%。
主要观点
- 收入增长显著：公司收入增速明显高于全球汽车行业平均增速，主要得益于海外业务扩张。
- 盈利持续改善：毛利率提升，显示公司盈利能力增强，费用控制有效。
- 新业务拓展加速：公司积极布局机器人、液冷及低空领域，拓展产品线并打开长期增长空间。
- 电池盒业务领先：作为全球最大的铝电池盒供应商之一，公司受益于欧洲新能源汽车加速发展，有望实现稳定增长。
关键信息
产品结构与收入分布
| 产品分部 | 收入（亿元） | 同比增速 | 分部毛利率 | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 车身结构 | 45.13 | +26.00% | 22.10% | -0.9pct |
| 塑件 | 32.32 | +12.70% | 29.20% | +3.0pct |
| 金属及饰条 | 27.39 | +3.00% | 31.20% | +3.1pct |
| 铝件 | 23.99 | -2.80% | 32.80% | +0.1pct |
| 其他 | 17.2 | +3.00% | 15.60% | -5.3pct |
盈利预测与财务指标
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万美元） | 23,147 | 25,737 | 29,426 | 34,163 | 39,188 |
| 营业收入增速 | 12.8% | 11.2% | 14.3% | 16.1% | 14.7% |
| 归母净利润（百万美元） | 2319 | 2692 | 3094 | 3416 | 3702 |
| 归母净利润增速 | 21.9% | 16.1% | 14.9% | 10.4% | 8.4% |
| 每股收益（美元） | 1.96 | 2.27 | 2.61 | 2.89 | 3.13 |
| EBIT Margin | 10.5% | 10.5% | 6.7% | 6.6% | 6.3% |
| ROE | 11.3% | 11.5% | 11.6% | 11.4% | 11.0% |
| 市盈率（PE） | 1.7 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 17.5 | 16.1 | 12.3 | 11.8 | 11.5 |
| 市净率（PB） | 0.19 | 0.16 | 0.14 | 0.13 | 0.11 |
电池盒业务进展
- 2017年：取得日产和雷诺电池盒业务，启动产线布局。
- 2019年：进入欧系、日系、美系及中系多家主机厂，完成中国沈阳、郑州、安吉工厂建设。
- 2020年：成为大众MEB平台欧洲战略供应商，启动塞尔维亚生产基地建设。
- 2022年：塞尔维亚、捷克工厂项目量产，北美筹划独立运营架构。
- 2023年：与大众、沃尔沃业务拓展，突破北美市场多个客户定点。
- 2024年：中国市场获得长安及安徽大众电池盒总成业务，拓展北美市场。
新业务布局
- 机器人：储备面罩、结构件等产品，与智元签订战略协议，与西门子联合拓展无线充电方案。
- 液冷：拓展AI服务器液冷柜及分水器产品，已获订单并开始交付。
- 低空：储备机体系统及旋翼系统产品，与亿航智能签订战略合作协议并获量产订单。
投资建议
- 评级：维持“优于大市”评级。
- 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为30.94/34.16/37.02亿元。
- 估值：公司估值相对合理，具备长期增长潜力。
风险提示
- 终端需求不及预期
- 产品技术研发不及预期
- 新业务拓展不及预期
- 机器人、低空等行业量产速度不及预期
相关研究报告
- 《敏实集团（00425.HK）-品类持续迭代的全球汽配龙头，AI时代迎来业务拓展》——2026-02-25
同类公司估值比较
| 股票代码 | 公司简称 | 投资评级 | 股价2026/9/1 | 总市值 | EPS 2025A | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 601689.SH | 拓普集团 | 优于大市 | 46.48 | 808 | 1.60 | 1.93 | 2.36 | 29 | 24 | 20 |
| 603596.SH | 伯特利 | 优于大市 | 29.84 | 268 | 2.16 | 1.64 | 2.09 | 14 | 18 | 14 |
| 002284.SZ | 亚太股份 | 优于大市 | 10.22 | 76 | 0.66 | 0.92 | 1.09 | 15 | 11 | 9 |
| 平均 | - | - | - | - | 1.47 | 1.50 | 1.85 | 19 | 18 | 14 |
| 1316.HK | 敏实集团 | 优于大市 | 21.84 | 261 | 2.27 | 2.61 | 2.93 | 10 | 8 | 7 |
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载