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证券行业定期策略总结

核心内容

证券行业在2019年迎来转折点，行业至暗时刻已过去，板块压制性因素逐步消除。政策与市场行情的双重催化下，证券板块走出一波快速上涨行情，整体涨幅接近22%。2019年一季报显示，上市券商营收同比增长51.4%，净利润同比增长86.6%，为全年业绩改善奠定基础。

主要观点

1. 监管环境改善：金融监管进入边际放松阶段，各项业务制度逐步完善，行业回归健康发展。
2. 市场交易回暖：市场交投活跃度快速提升，日均成交金额和两融余额回升，投资者风险偏好提升。
3. 业绩改善显著：2019年一季度，券商净利润和营收均实现大幅增长，行业景气度回升。
4. 政策红利释放：金融供给侧改革和科创板的推出为证券行业带来新的发展机遇。
5. 创新业务拓展：金融衍生品业务、CDR业务、PB业务、MOM业务等创新业务推动行业转型升级。
6. 行业洗牌加速：资本中介等重资产业务发展，推动证券公司加快补充资本，行业竞争格局发生变化。

关键信息

行业表现

• 2019年初以来，证券板块涨幅达23.4%，其中前4个月涨幅为21.8%。
• 上证综指涨幅接近24%，带动券商业绩改善。

重点股票表现

政策与市场影响

• 金融供给侧改革：提高金融供给质量，构建多层次金融支持服务体系，证券公司肩负重要责任。
• 科创板推出：推动投行回归定价与销售本源，带动研究、经纪、直投等业务协同发展。
• CDR业务：打开境外优质红筹企业回归A股的大门，为证券公司带来新的收入机会。
• 衍生品业务：股指期货松绑、场外期权新规等推动衍生品业务发展，提升券商综合服务能力。

资金与业务创新

• 资本补充：2018年证券公司补充资本382亿元，2019年补充资本约1520亿元。
• PB业务：私募基金规模增长为PB业务带来广阔市场空间，推动券商提升综合服务能力。
• MOM业务：鼓励大资管行业专业化分工，提升券商产品创设能力。

投资建议

投资主线

1. 长期聚焦阿尔法：关注资本金充足、经营稳健、综合实力强、创新能力突出的龙头券商，如中信证券、华泰证券。
2. 短期关注贝塔：在市场上行周期中关注高弹性券商，如中国银河。

风险提示

• 宏观经济下行
• 市场大幅波动
• 行业监管趋严

图表目录

• 图1：2019年初券商走出一波快速上涨行情
• 图2：前4个月证券板块涨幅21.8%
• 图3：日均成交金额自年初以来快速放大
• 图4：两融余额回升至9500亿元以上
• 图5：两融净买入金额（亿元）
• 图6：陆股通净买入金额（亿元）
• 图7：新增投资者数量（万人）
• 图8：2014-2018年营业收入与净利润情况
• 图9：2014-2018年净资产收益率情况
• 图10：除自营外各项业务收入均有所下滑
• 图11：自营与经纪业务收入占比居前
• 图12：2014-2018年营业支出情况
• 图13：2017-2018年营业支出细分项目对比
• 图14：上市券商净利润集中度情况
• 图15：细分业务收入集中度情况
• 图16：2017-2018年一季度营收与净利润情况
• 图17：2014-2019年一季度净资产收益率情况
• 图18：2019年Q1各项业务营收同比（%）
• 图19：2019年Q1各项业务收入占比（%）
• 图20：净利润及同比增速
• 图21：QFII投资额度（亿美元）
• 图22：RQFII投资额度（亿元）
• 图23：我国社会融资体系存在结构性失衡
• 图24：加快建设多层次资本市场，提高金融供给质量
• 图25：科创板下的券商综合服务模式
• 图26：股指期货成交额随政策松绑逐步回升
• 图27：场外期权新增交易笔数
• 图28：场外期权新增名义本金
• 图29：私募基金管理人及基金数量
• 图30：私募基金规模

表格目录

• 表1：我国金融监管
• 表2：证券公司业务条线政策梳理
• 表3：A股纳入MSCI、富时罗素指数进程安排
• 表4：保荐承销收入敏感性测试
• 表5：直投业务收入敏感性测试
• 表6：股指期货历次调整一览
• 表7：场外期权交易商名单
• 表8：CDR发行收入预测
• 表9：证券公司密集补充资本
• 表10：证券公司境外业务试点获批情况