20210301-华泰证券-固定收益月报_从三大周期视角看资产配置_25页_2mb

从三大周期视角看资产配置总结

核心内容

在疫情好转、经济修复和政策回归常态的背景下，流动性与基本面共振减弱，各类资产趋势减弱、波动加大，资产配置需更加关注结构性机会。股市方面，盈利与估值共振弱化，但熊市概率尚不高，整体表现偏向震荡，需关注中盘股和顺周期品种。债市进入短暂平衡态，基本面和流动性均不理想，需警惕供给和通胀扰动，房地产调控是潜在下行触发因素。人民币或震荡偏强，黄金受实际利率压制，工业大宗商品受益于短期供求错位，但需防范短期超买风险。整体上，三月是波动大于趋势的阶段，需谨慎配置。

主要观点

1. 股市趋势弱化，波动加大：

   • 盈利修复仍在继续，但估值扩张动力减弱，市场进入震荡阶段。
   • 大盘股表现不佳，小盘股仍有一定韧性，行情有扩散趋势。
   • 需关注中盘市值（100-500亿）的二线龙头和顺周期板块。
   • A股和美股的高估值资产可能面临调整，但尚未出现熊市。

2. 债市进入短暂平衡态：

   • 利率债和信用债收益率整体上行，短端利率回到历史中枢。
   • 中短端收益率上行明显，曲线呈现平坦化趋势。
   • 信用利差走势分化，短久期高信用资质品种更具吸引力。
   • 债市不具备超配价值，建议中性仓位，关注个券机会。

3. 转债估值不便宜：

   • 转债市场整体估值偏高，需谨慎操作，建议继续聚焦个券。
   • 股市缺乏趋势性机会，转债的性价比改善有限。

4. 人民币震荡偏强，黄金偏弱：

   • 人民币短期偏强，但需关注美元走势和中美利差变化。
   • 黄金受实际利率上行压制，表现偏弱，但工业属性商品仍具配置价值。

5. 大宗商品短期受益于供求错位：

   • 工业属性商品（如铜、油）可能仍具配置价值。
   • 但需防范短期超买风险，关注螺矿比和OPEC+供给动向。

关键信息

• 宏观环境：疫情好转推动经济修复，但通胀担忧加剧，流动性预期不稳，导致资产波动加大。
• 估值调整：A股和美股的高估值资产受到冲击，需时间消化。
• 资产配置建议：
  • 股市：以中盘股和顺周期品种为底仓，关注结构性机会。
  • 债市：保持中性仓位，关注短久期高信用资质品种。
  • 转债：估值不便宜，需谨慎操作，聚焦个券。
  • 人民币：短期震荡偏强，黄金偏弱。
  • 大宗商品：工业属性商品更具配置价值，关注供需变化。
• 风险提示：
  • 中美摩擦加剧。
  • 逆周期对冲政策超预期。
  • 通胀预期上行引发资产价格波动。

图表与数据

• 图表1：大类资产表现，疫情好转+通胀担忧下美债利率上行，各类资产波动明显加大。
• 图表2：三大周期影响下的资产配置。
• 图表3：美、欧新增确诊于1月10日前后迎来拐点。
• 图表4：每百人疫苗接种量，美国疫苗接种稳步推进。
• 图表5：彭博调查中对中国GDP增速预期回升。
• 图表6：对美国GDP增速预期明显回升。
• 图表7：芝加哥联储经济活动指数，需求恢复慢于供给。
• 图表8：体验式消费是去年美国消费的主要拖累项。
• 图表9：即使油价稳定，低基数仍支撑通胀。
• 图表10：TIPS隐含的美国通胀预期明显上升。
• 图表11：资金面情绪指数，2月资金面相对平稳。
• 图表12：市场对美联储2年内将保持宽松的预期有所松动。
• 图表13：疫情以来美国历次财政刺激计划对比。
• 图表14：万得全A自2000年以来没有出现连续3年拉估值的情况。
• 图表15：春节后大小盘股行情分化，呈现出行情扩散特征。
• 图表16：逆回购搜索热度上升。
• 图表17：趋势跟随型CTA策略表现突出。
• 图表18：中上游板块是重点。
• 图表19：经济渐进修复下，业绩驱动仍是股市重要支撑。
• 图表20：PMI环比变动概览。
• 图表21：收益率已部分反映名义GDP和社融变化。
• 图表22：10年期国债收益率接近3.3%震荡区间上沿。
• 图表23：通胀预期下美债利率波动动摇高估值资产根基。
• 图表24：大类资产表现与估值全景图。
• 图表25：股债性价比对债市略有利，但整体偏贵。
• 图表26：简单配置策略偏好债市。
• 图表27：国债收益率整体高于去年末。
• 图表28：国开债收益率也高于去年末。
• 图表29：10年期国债收益率接近2007年以来25分位数。
• 图表30：1年期收益率快速回升至中位数。
• 图表31：国债期限利差。
• 图表32：10年-1年期限利差。
• 图表33：国债收益率曲线凸性。
• 图表34：国开债收益率曲线凸性。
• 图表35：信用利差期限结构。
• 图表36：各评级信用利差走势。
• 图表37：中票-国开信用利差。
• 图表38：城投-国开信用利差。
• 图表39：未来1-3个月大类资产配置建议。
• 图表40：3月股票影响因子晴雨表。
• 图表41：3月债券影响因子晴雨表。
• 图表42：3月转债影响因子晴雨表。
• 图表43：去年破净理财产品数总体上升。
• 图表44：理财收益率仍保持低位。
• 图表45：货基收益率情况相似。

资产配置策略

• 股票：关注中盘股和顺周期品种，降低对大盘股的依赖。
• 债券：保持中性仓位，关注短久期高信用资质机会。
• 转债：估值不便宜，建议聚焦个券，保持谨慎。
• 汇率：人民币短期震荡偏强，关注美元走势。
• 黄金：受实际利率压制，表现偏弱。
• 大宗商品：工业属性商品更具配置价值，关注供需变化和OPEC+动向。

风险提示

• 中美摩擦加剧。
• 逆周期对冲政策发力超预期。
• 通胀预期上行引发资产价格波动。

结论

在当前的宏观环境下，资产配置需更加注重结构性机会，关注中盘股、顺周期品种及短久期高信用资质债券。股市和债市均面临波动，需谨慎操作。人民币或震荡偏强，黄金和部分大宗商品可能受通胀和利率波动影响。投资者应关注宏观和政策变化，防范风险，合理配置资产。