20220818-东吴证券-华润啤酒-00291.HK-2022H1业绩点评_高端化进程稳步推进_降本增效业绩超预期_3页_474kb

华润啤酒 (00291.HK) 2022H1业绩总结

核心内容

华润啤酒在2022年上半年实现了业绩超预期的表现，主要得益于高端化进程的持续推进、量价双稳策略的实施以及有效的降本增效措施。公司整体表现稳健，市场地位稳固，未来增长潜力被看好。

主要观点

高端化与量价双稳

• 销量稳定：2022H1销量为630万千升，同比微降0.7%。但高端产品销量表现亮眼，次高及以上产品销量达114.2万千升，同比增长10.0%，占总销量比例提升至18.1%（同比+1.7pct）。
• 产品结构优化：国内品牌superX、雪花纯生及马尔斯绿销量持续增长，国际品牌喜力销量实现双位数增长。
• 价格提升：受原材料成本上涨影响，公司对部分产品提价，2022H1啤酒平均销售价格为3,338元/千升，同比增长7.7%。

业绩表现超预期

• 营收增长：2022H1总营收为210.1亿元，同比增长7.0%。
• 区域表现差异：中区营收增长最为显著，同比增长14.4%，而东区和南区分别增长5.8%和3.2%。
• 盈利能力提升：归母净利润为38.0亿元，同比增长20.4%（核心口径），净利率提升2.0pct至18.1%。EBIT为51.6亿元，同比增长17.2%。

关键信息

盈利预测与估值

• 当前估值处于低位，维持“买入”评级。

成本与费用控制

• 销售费用：2022H1销售费用为32.2亿元，同比下降2.2%。
• 行政及其他费用：2022H1行政及其他费用为13.5亿元，同比下降17.8%。
• 产能使用率：截至2022年6月底，公司拥有65家工厂，年产能1830万千升，产能使用率同比提升1%。

财务状况

• 资产负债率：2022E为52.82%，略有上升，但整体仍处于可控范围内。
• 毛利率：2022E为39.78%，同比略有提升，显示成本控制成效。
• ROIC与ROE：2022E分别为14.87%和16.62%，持续提升，反映公司资本使用效率和盈利能力增强。

现金流与资产结构

• 经营活动现金流：2022E为7796.69亿元，显著增长，显示公司运营效率提升。
• 投资活动现金流：2022E为-302.17亿元，投资支出有所减少。
• 筹资活动现金流：2022E为-3433.90亿元，筹资活动呈现净流出。
• 资产总计：2022E为53597.17亿元，资产规模持续扩大。

风险提示

• 疫情影响：餐饮复苏不及预期可能影响销量。
• 成本上涨：原材料及包材成本上涨压力仍存。
• 竞争格局变化：行业竞争加剧可能影响市场份额和利润。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：增持（预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上）

市场数据

财务比率

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