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信用市场每周评论（2014-6-23）总结

核心内容概述

本周信用市场受到交易所风险警示制度和暂停上市债券转让服务政策的影响，市场流动性与投资者行为发生显著变化。同时，一级市场供给维持高位，二级市场收益率上行，市场整体呈现一定的波动性。投资策略上，建议在收益率上行过程中择机买入，关注政策变化对低等级信用债的影响。

主要观点与关键信息

1. 交易所信用债：“大棒加胡萝卜”

1.1 风险警示制度（“大棒”）

• 上交所和深交所同步实施公司债风险警示制度，旨在防范信用风险。
• 风险警示条件：
  • 上交所：债项评级为AA-以下，或连续两个会计年度亏损。
  • 深交所：主体或债项评级为AA-以下，或主体评级为AA且评级展望为负面，或净利润为负值。
• 影响分析：
  • 深交所条件更为严格，影响面更大。
  • 风险警示后，个人投资者将被限制买入，机构投资者也可能受限，对低等级信用债需求造成负面影响。
  • 风险警示将从2014年9月1日起实施。

1.2 暂停上市转让服务（“胡萝卜”）

• 上交所和深交所推出暂停上市债券转让服务，以改善流动性。
• 转让服务限制：
  • 受让方仅限于机构投资者，个人投资者仅可作为出让方。
  • 深交所暂停上市前不再实行三十个交易日的特别交易安排。
• 影响分析：
  • 虽然改善了暂停上市债券的流动性，但整体对低等级信用债影响仍以负面为主。
  • 低等级发行人基本面未有实质性改善，不具备反转行情。

市场回顾

2.1 一级市场：供给维持高位

• 短融：净发行量为215.5亿元，较前一周有所回升。
  • 推荐：14深地铁CP001（隐含评级AA+）、14南瑞CP001（隐含评级AA+）、14鲁商CP002（隐含评级AA）。
• 中票：净发行量为214.5亿元，发行支数增多。
  • 推荐：14闽投MTN001（隐含评级AA+）、14北部湾投MTN001（隐含评级AA）、14陕广电MTN001（隐含评级AA）。
• 企业债：净发行量为299.65亿元。
  • 推荐：14漳九龙债（评级AA）、14济南高新债（评级AA+）。
• 公司债：净发行量为14亿元，推荐13亚盛债（评级AA）。

2.2 二级市场：收益率上行

• 银行间市场：
  • 收益率整体上行，短端上行幅度较大。
  • 利差有所扩大，3~5年期利差上行幅度较大。
  • 成交额基本持平。
• 交易所市场：
  • 高收益债重挫，成交量下降。
  • 低资质企业债收益率上行幅度较大，如10红谷滩、08长兴债等。
  • 仅12韶金叶收益率出现明显下行。

信用策略

• 资金面：年中资金趋紧，收益率短暂上行。
• 收益率走势：短期内上行，但“钱荒”再现概率不大。
• 投资建议：建议在收益率上行过程中择机买入，因下半年地产投资下行可能推动政策放松，收益率仍有下行空间。
• 监管风险：交易所低等级债券仍需关注监管风险，未来信用事件可能持续高发。

关键数据与图表

• 上交所：
  • 评级AA-以下的信用债为9支，余额77亿元。
  • 2013年亏损的债券为28支，余额378亿元。
• 深交所：
  • 主体或债项AA-以下、主体AA且评级展望为负面、最近一个会计年度亏损的债券分别为41、11、15支。
  • 余额分别为246亿元、69亿元、57亿元。
• 新券发行信息：
  • 本周短融净融资量为580.5亿元，中票为284.5亿元，企业债为340.4亿元，公司债为15亿元。

投资评级定义与信用评分

• 评分原则：以主体评分为主，债券条款为补充，综合行业、治理、财务状况及担保情况。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，5分为最高。
• 评分说明：目前评分不涵盖B以下债券，未来将进行跟踪调整。

研究团队

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。

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