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阿里全栈 AI“量利”齐升，投资回报确定性愈加明晰

行业评级：买入（维持）

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一、核心内容

本周阿里巴巴发布最新季度财报，阿里云及AI业务实现体量与盈利水平的同步增长，展现出强劲的发展势头。阿里云及AI业务营收达到484.4亿元，同比增长45%，创下近22个季度最高增速。其中，AI相关产品营收为123.8亿元，连续12个季度实现三位数增长，年化营收规模约为495亿元。云业务经调整EBITA同比增长133%，利润率升至12%，表明规模效应和经营杠杆效应正在集中释放。

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二、主要观点

1. AI业务“量利”双升

• 营收增长：AI相关产品营收持续增长，显示市场对阿里AI技术的认可度不断提升。
• 盈利改善：云业务利润率提升，反映阿里在AI领域的投入开始转化为实际收益。
• 投资回报明确：管理层明确AI算力投入的回报周期框架，预计三年内可实现回本，未来有望缩短至2.5年。

2. 技术产品体系支撑增长

• 模型下载量突破30亿次：通义千问Qwen系列模型下载量持续增长，推动AI应用普及。
• 衍生模型数量超30万：显示阿里在模型生态建设方面的强大能力。
• AI生产力平台上线：QwenWork已在企业端落地，面向消费及电商场景，拓宽用户触达边界。
• 芯片商业化落地：真武系列芯片已覆盖多个行业，提升AI数据中心交付效率。

3. 资本开支前置布局

• 本季度资本开支676.8亿元，同比增长75%，主要用于AI基础设施、自研芯片及算力资源扩容。
• 重资产属性明显：AI业务扩张需要前置性资本开支，国内科技企业正加速布局算力基础设施。

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三、市场回顾

1. 行业表现

• 申万计算机指数本周下跌4.95%，在申万一级行业中排名靠后。
• 下跌原因：主要受长端美债收益率上升影响，导致科技股整体承压。

2. 个股表现

• 涨幅前十大个股：概伦电子、麒麟信安、诚迈科技、雄帝科技、和达科技、魅视科技、中国软件、天利科技、捷安高科、四方精创。
• 市盈率：8月21日收盘后，申万计算机行业总体市盈率（PE-TTM，整体法，剔除负值）为44.9。

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四、投资建议

1. 阿里云及AI业务前景良好

• 阿里云的规模效应和经营杠杆效应进入兑现阶段，AI业务持续增长，维持“买入”评级。

2. 相关受益环节

• AI算力与产业基建：关注国产算力、高带宽存储、液冷、高速互联及配套芯片与代工需求，卖铲环节确定性高。
• AI模型与企业级工作流应用：看好具备模型与推理效率优势的平台型公司，以及在数据、工具链、安全与行业解决方案中占据关键位置的厂商。

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五、风险提示

1. AI技术发展不及预期：受算法效率、训练数据质量及计算资源等因素影响。
2. 大模型应用落地节奏放缓：若无法显著提升企业盈利能力，落地速度可能受到影响。
3. 宏观经济波动：计算机行业下游需求与企业、政府IT支出相关，受经济景气度和政策影响较大。
4. 国际环境变化：中美贸易摩擦、地缘冲突等可能对行业发展带来不利影响。

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六、分析师声明

• 分析师周成具有证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观、公正，准确反映其研究观点。
• 报告不构成具体投资建议，投资者应自行判断并承担风险。

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七、湘财证券投资评级体系

评级	含义
买入	未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
增持	未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
中性	未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间
减持	未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上
卖出	未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

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八、重要声明

• 本报告仅供湘财证券客户使用，未经授权不得转载或引用。
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