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索菲亚2018年三季报点评总结

核心内容

索菲亚在2018年前三季度实现营业收入51.1亿元，同比增长20%；归母净利润6.9亿元，同比增长20%，符合市场预期。Q3单季度营收21.2亿元，同比增长20%，归母净利润3.2亿元，同比增长15%。公司预计2018-2020年EPS分别为1.19、1.48、1.79元，维持“增持”评级。合理价格区间为20.23~21.42元，当前股价为16.78元。

主要观点

• 业绩表现稳定：公司前三季度业绩增长符合预期，Q3收入增速回升，显示出公司经营状况逐步改善。
• 渠道拓展加速：公司持续推进全屋定制战略，截至2018年9月，净增164家门店，门店总数达3499家，其中全屋专卖店2469家，大家居店47家，橱柜专卖店822家，木门专卖店161家。
• 客单价提升：全屋定制战略推动客单价持续增长，前三季度平均客单价为10743元，同比增长9%。
• 费用率小幅上升：期间费用率同比上升0.9个百分点至20.5%，其中销售费用率上升0.6个百分点至9.8%，主要由于广告和O2O费用增加，以及大宗业务的快速发展。
• 现金流受压：由于部分项目采用商业承兑汇票结算，三季度末应收票据及应收账款增长148%，经营性现金流净额占比下降10个百分点至10%。
• 管理层信心：公司启动股份回购计划，计划在股价不超过35元/股的条件下回购2亿至3亿元公司股份，显示管理层对公司未来发展的信心。
• 经销商持股计划：经销商持股计划完成，合计持有公司股票3023万股，占公司总股本的3%，有助于深度绑定经销商利益，提高终端竞争力。

关键信息

估值与盈利预测

• 合理价格区间：20.23~21.42元
• 盈利预测：
  • 2018年：归母净利润11.0亿元，EPS 1.19元
  • 2019年：归母净利润13.7亿元，EPS 1.48元
  • 2020年：归母净利润16.6亿元，EPS 1.79元
• PE估值：参照可比公司2018年平均17倍PE估值，目标价格区间20.23~21.42元。

财务数据概览

• 营业收入：2018年前三季度为51.1亿元，同比增长20%；预计2018-2020年分别为74.6亿元、91.9亿元、114.7亿元。
• 归母净利润：2018年前三季度为6.9亿元，同比增长20%；预计2018-2020年分别为11.0亿元、13.7亿元、16.6亿元。
• 毛利率：前三季度为37.9%，与去年同期持平。
• 净利率：前三季度为13.4%，与去年同期基本持平。
• ROE：2018年预计为21.3%，2019年为22.43%，2020年为22.53%，显示公司盈利能力持续增强。

财务比率分析

• PE：当前为14.11倍，预计2018-2020年分别为11.31倍、9.36倍。
• PB：当前为3.01倍，预计2018-2020年分别为2.54倍、2.11倍。
• EV/EBITDA：当前为8.60倍，预计2018-2020年分别为6.91倍、5.77倍。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 渠道拓展不及预期

总结

索菲亚在2018年前三季度业绩稳健增长，渠道优化和全屋定制战略持续推进，带动客单价提升。尽管费用率有所上升，但公司通过股份回购和经销商持股计划增强市场信心和终端竞争力。预计未来三年公司将继续保持增长态势，但需关注市场竞争和渠道拓展风险。