20220315-湘财证券-专题研究_俄乌冲突对资本市场的影响_21页_2mb

报告摘要

俄乌冲突对资本市场的影响总结

核心内容

本报告分析了2022年俄乌冲突对全球及中国资本市场的影响，重点聚焦于通胀、货币政策、A股与债市表现等方面。俄乌冲突虽对全球经济体量影响有限，但通过加剧供应链中断、能源价格波动和地缘政治风险，对全球市场产生了显著的通胀推动作用。同时，冲突也加速了美联储的缩表加息进程，影响了跨境资金流动和人民币资产吸引力，进而对A股与债市造成阶段性冲击。

主要观点

1. 俄乌冲突对全球及国内经济的影响

对全球经济影响有限：俄乌两国GDP占全球比重仅为1.75%和0.18%，进出口贸易占全球比重分别为1.58%和0.30%，对全球市场影响有限。
对国内经济影响：
- 粮食安全：俄乌是全球主要的小麦、玉米和大豆出口国，冲突加剧全球粮价上涨，但我国小麦进口依赖度较低，玉米进口依赖度近年上升，大豆进口依赖度较高，但冲突对大豆影响不大。
- 能源安全：俄乌是全球重要的能源出口国，冲突导致全球能源价格飙升，对我国能源安全造成输入性通胀压力，但我国能源进口多元化，整体影响可控。
- 半导体及汽车产业：乌克兰是半导体关键材料供应国，冲突加剧全球供应链紧张；俄罗斯是欧洲汽车制造大国，冲突导致部分工厂停产或减产，影响全球汽车产业。
- 金融体系：冲突导致俄罗斯被排除SWIFT系统，推动人民币国际化进程，同时对全球资本流动和市场情绪产生影响。

2. 俄乌冲突对国内货币政策的影响

防风险与稳增长的矛盾：国内宏观杠杆率持续攀升，房地产调控与信贷政策是防风险的重要手段。但随着下半年通胀压力上升，央行需在稳增长与防风险之间寻求平衡。
中美利差与汇率压力：中美利差回落至100bp左右，限制国内货币宽松空间。若美联储提前加息，将进一步压缩国内宽松政策空间。
房地产贷款与个人购房贷款：房地产贷款余额增速放缓，个人购房贷款首付比例逐步下调，但居民杠杆率仍处于高位，需警惕系统性风险。

3. 俄乌冲突对A股及债市的影响

A股市场：俄乌冲突加剧全球通胀，推动美联储缩表加息，导致A股面临阶段性再定价压力。成长性高估值板块受冲击较大，而日常消费和公用事业板块具有防御性。
债市表现：债市在阶段性避险需求下加速走牛陡，随后进入熊平和熊陡阶段。利率债受外资冲击较大，需关注中美利差和美联储政策对债市的压制作用。
三种可能情形分析：
- 基准情形：冲突长期化但可控，A股从估值中枢调整至偏低位置后企稳，债市走完牛陡后进入熊平再熊陡。
- 乐观情形：冲突迅速解决，大宗商品价格回落，A股继续上涨，债市直接进入熊平再熊陡。
- 悲观情形：冲突失控，通胀超预期，A股大幅调整，债市收益率曲线倒挂。

关键信息

全球通胀驱动因素：新冠疫情影响供应链、美联储宽松政策刺激消费、航运瓶颈、ESG政策影响能源结构。
美联储政策与国内货币政策：美联储缩表加息周期加速，国内货币政策需在稳增长与防风险之间做出权衡。
人民币国际化机遇：俄乌冲突推动人民币在贸易结算和资本市场中的使用，中国银行人民币跨境指数显示人民币国际化进程提速。
行业估值与调整：A股市场中，信息技术、医疗保健等成长性板块估值回落较大，而日常消费、公用事业板块相对稳定；债市进入熊陡阶段，需降久期操作。

风险提示

美联储提前加息：可能加剧资本外流与市场波动。
疫情长期化：影响全球供应链和经济复苏。
人口结构老龄化与少子化：影响劳动力市场与经济长期增长。
欧洲地缘危机扩大化：可能进一步加剧全球通胀与市场不确定性。

图表目录

图1：俄乌GDP占全球的份额（%）
图2：俄乌进出口贸易占全球的份额（%）
图3：我国与俄乌贸易占总对外贸易的份额（%）
图4：俄乌危机爆发后油气涨幅（%）
图5：俄乌危机爆发后主要工业金属涨幅（%）
图6：俄乌危机爆发后主要农产品涨幅（%）
图7：我国小麦产销量及进口依赖度（万吨，%）
图8：我国小麦库存量及库存天数（万吨，天）
图9：全球小麦产销量及增速（万吨，%）
图10：全球小麦库存量及天数（万吨，天）
图11：我国玉米产销量及进口依赖度（万吨，%）
图12：我国玉米库存量及库存天数（万吨，天）
图13：全球玉米产销量及增速（万吨，%）
图14：全球玉米库存量及库存天数（万吨，天）
图15：我国原油产销量及进口依赖度（万吨，%）
图16：我国从俄罗斯进口原油量及占比（万吨，%）
图17：OPEC原油供给及全球供需平衡差异（万桶/天）
图18：IEA会员国石油库存天数（天）
图19：我国天然气产销量及进口依赖度（亿立方米）
图20：全球天然气供应量及俄占比（亿立方米，%）
图21：欧洲天然气进口与消费对俄依赖度（%）
图22：印俄贸易结构（%）
图23：主要货币全球贸易结算份额（%）
图24：中国银行人民币跨境指数
图25：美国、沙特、俄罗斯原油储量（百万桶/天）
图26：美国原油出口量（千桶/天）
图27：CPI与猪肉价格当月同比（%）
图28：外三元生猪市场价（元/公斤）
图29：PPI与CPI剪刀差在缩小（%）
图30：国内汽油与NYMEX原油价格
图31：中美宏观杠杆结构差异显著（%）
图32：中国实体经济各部门杠杆率（%）
图33：房地产贷款与个人购房贷款余额增速（%）
图34：土地出让溢价率与房价（%）
图35：我国失业率（%）
图36：城镇新增就业人数及同比（万人，%）
图37：新增外汇占款与人民币兑美元汇率（亿元）
图38：中美10年期国债收益率及利差（%）
图39：A股主要板块市盈率变化（TTM）
图40：利率周期（%）
图41：国债收益率期限利差（10Y-2Y）

附表：国际市场主要资产类别年度历史收益

年份	美股(S&P500)	港股(恒生指数)	美债(AGG ETF)	原油(布伦特)	黄金(伦敦金)	美元指数
2012	13.4%	22.9%	3.8%	3.3%	7.1%	-1.5%
2013	29.6%	2.9%	-2.0%	0.3%	-28.0%	2.7%
2014	11.4%	1.3%	6.0%	-50.1%	-1.8%	9.3%
2015	-0.7%	-7.2%	0.3%	-35.0%	-10.4%	10.8%
2016	9.5%	0.4%	0.7%	53.7%	8.5%	4.4%
2017	19.4%	36.0%	3.3%	21.0%	13.2%	-7.0%
2018	-6.2%	-13.6%	-0.2%	-24.3%	-1.6%	5.0%
2019	28.9%	9.1%	6.1%	33.2%	18.3%	-0.8%
2020	16.3%	-3.4%	5.2%	-24.4%	25.1%	-2.7%
2021	21.6%	-13.8%	-2.9%	40.0%	-4.4%	4.6%