资产证券化专题研究报告_电费类资产ABS专题研究报告

资产证券化专题研究报告-电费类资产ABS专题研究报告总结

一、核心内容概览

电费类资产ABS项目自2015年起逐步发展，截至2019年1月末，累计发行46单，总规模达413.03亿元。其中，以电费收益权/合同债权为基础资产的项目占83.63%，规模为345.40亿元；以电费应收账款或可再生能源补贴为基础资产的项目占16.37%，规模为67.63亿元。2018年成为发行高峰，共发行14单，规模达94.46亿元。

二、主要观点

• 行业差异显著：不同发电类型（如煤电、水电、风电、光伏、生物质发电、垃圾发电）在上网政策、电价、运营成本等方面存在较大差异，需关注其行业特点及政策变化。
• 热电联产普遍：约70%以上火电类ABS项目涉及热电联产，供热量变化会对电费收入产生影响，需注意客户结构及结算方式的差异。
• 可再生能源补贴不确定性：由于光伏和风电装机容量快速增长，可再生能源电价附加资金存在缺口，导致应收补贴款回款时间不确定。
• 客户集中度风险：部分项目客户集中度较高，主要客户经营状况变化可能对现金流产生重大影响。
• 监管政策趋严：《基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南》提高了原始权益人信用水平及客户集中度要求，促使项目结构更加规范。
• 风险事件频发：自2016年起，电费类ABS项目出现多起风险事件，包括违约、债项等级下调、资金混同、监管警示等，反映出项目在操作和管理上的不足。

三、关键信息

1. 项目发行情况

2. 风险事件回顾

3. 风险事件小结

• 增信主体风险：凯迪生态及其关联方作为差额支付承诺人，其运营风险对项目产生连锁影响。
• 资金归集问题：部分项目存在基础资产现金流未归集至监管账户，监管银行未按约定划转资金，导致资金混同或挪用。
• 现金流分散度不足：部分项目未充分考虑客户集中度，导致现金流波动较大。
• 尽调不充分：邹平电力ABS项目中，原始权益人及管理人未履行充分尽调义务，影响项目合规性。

四、实际操作重点问题

1. 行业政策及特点

• 不同发电类型在上网政策、电价、运营成本等方面存在显著差异，需关注区域电力供求及政策变化。

2. 热电联产问题

• 热电联产在火电类ABS中占比高，但供热量变化可能影响电费收入，建议在入池时充分评估两种业务的现金流差异。

3. 可再生能源补贴发放问题

• 可再生能源补贴发放存在不确定性，需关注资金结算流程及政策变化。

4. 客户集中度及运营成本

• 高客户集中度可能导致现金流波动，建议对主要客户进行尽调并评估其可持续经营能力。
• 高运营成本（如煤电、农林生物质发电）可能影响现金流稳定性，建议合理选择入池资产或引入流动性支持。

五、发展展望

• 2018年以来，电费应收账款及可再生能源电费补贴款作为基础资产的ABS项目逐渐增多，表明其成为电力资产ABS的新趋势。
• “储架发行”模式在电费类ABS中应用广泛，预计未来将逐步成为主流发行方式。
• 高信用等级项目及原始权益人集中度仍较高，需持续关注市场发展趋势及监管政策变化。