20180621-华泰证券-四川路桥-600039.SH-股东增持显信心_PB低估显著_4页_913kb

四川路桥（600039）研究报告总结

核心内容

四川路桥（600039）作为一家区域国有龙头企业，近期在多个方面展现出积极的发展态势。公司基本面持续改善，中标订单增长显著，大股东增持彰显信心，同时公司正通过多元化经营提升持续盈利能力。根据当前的财务预测与估值分析，公司具备较高的投资价值，维持“买入”评级。

主要观点

股东增持显信心，估值处于低位

• 公司控股股东四川铁投于2018年6月20日通过竞价交易增持公司股份，金额达591.75万元，拟在未来一年内继续增持1-5亿元。
• 当前股价对应10.3倍PE（TTM）和0.85倍PB（IF），均为近十年最低值，显示公司估值被低估。
• 大股东在当前时点增持，表明对公司未来发展的信心，进一步支持“买入”评级。

中标订单持续增长，PPP项目带来新增长点

• 2017年公司中标订单474.50亿元，同比增长139%；2018年1-5月累计中标订单382.24亿元，同比增长162%。
• 截至2018年3月末，公司剩余合同约740亿元，是2017年施工收入的2.97倍。
• 截至2018年5月末，公司累计投资中标PPP项目19个，项目总投资额约237.30亿元。
• PPP及BOT运营收入在2017年达到11.47亿元，占总收入的3.5%，毛利率达60.36%，未来将带动运营端收入增长，增强公司持续经营能力。

资产负债率下降，融资能力增强

• 截至2018年3月末，公司资产负债率为79.46%，较2016年和2017年分别下降3.79pct和0.82pct。
• 公司账面货币资金达85.71亿元，具备较强的偿债能力。
• 公司近期公告拟发行可转债25亿元，用于西昌市绕城公路PPP项目及补流，有助于优化资产负债结构，提升盈利能力。

多元化经营提升竞争力

• 公司已实现从单一建筑承包商向综合投资运营商的转型，布局高速公路、能源和矿产资源等板块。
• 与四川绿然集团、科能锂电、西藏藏格创投等合资成立新能源项目，公司出资4.4亿元控股55%股权，拟建设1万吨/年三元正极材料及2万吨/年正极材料前驱体项目。

盈利预测与估值

• 2018年公司营收目标为400亿元，新增市场竞争份额200亿元，完成投资100亿元。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.47元、0.55元，对应PE维持在11-13倍区间，合理价格区间为4.18~4.94元。
• 当前PE为8.18倍，PB为0.77倍，均处于较低水平，具备长期投资价值。

关键信息

• 公司基本面：2018年Q1收入同比增长18.96%，归母净利同比增长25.60%，均高于2017年全年增速。
• 融资能力：公司具备较强的融资优势，2017年完成非公开发行募资23.10亿元，2018年拟发行可转债25亿元。
• 盈利能力：2018-2020年预计归属母公司净利润分别为1,370亿元、1,685亿元、1,996亿元，净利润率逐步提升。
• 估值分析：当前PE和PB均处于历史低位，合理价格区间为4.18~4.94元，维持“买入”评级。
• 风险提示：在手订单结转速度不及预期，再融资进展缓慢。

财务预测与估值指标

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 合理价格区间：4.18~4.94元
• 投资逻辑：公司中标订单持续增长，PPP项目带来新增长点，资产负债率下降，融资能力增强，多元化经营提升持续盈利能力，当前估值处于历史低位，具备长期投资价值。

风险提示

• 在手订单结转速度不及预期
• 再融资进展缓慢