> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 英伟达(NVDA.NASDAQ) 买入 (维持评级) 公司点评 证券研究报告 # FY26 强势收官，FY27Q1指引超预期 # 业绩简评 2026年2月26日公司披露FY26Q4（25.11~27/1）业绩，FY26Q4公司实现营收681.27亿美元，同比 $+73\%$ 。FY26Q4公司GAAP/Non-GAAP毛利率分别为 $75.0\%$ 、 $75.2\%$ ，GAAP/Non-GAAP净利润分别为429.6、395.5亿美元。同比 $+94\%$ 、 $+79\%$ 公司指引FY27Q1营收为780亿美元（±2%），其中不考虑中国的数据中心收入。公司预计FY27Q1GAAP/Non-GAAP毛利率分别为 $74.9\%$ 、 $75.0\%$ 。公司预计全年毛利率将达到 $75\%$ 左右。 # 经营分析 公司数据中心收入快速增长，FY26Q4公司数据中心收入达到623.14亿美元，同比 $+75\%$ ，其中网络收入达到约110亿美元。公司在本周较早时间已经开始给客户提供Vera Rubin的样品，公司预计在今年下半年实现商业化批量出货。Vera CPU具备极高的单线程性能，对于数据处理和AI agent使用工具的后训练阶段有较高重要性。目前软件运行方式已经出现了根本改变，转向了实时生成，算力需求大幅提升，在AI时代，生成token的能力将直接转化为云服务厂商和企业的收入增长。 公司客户有望实现多元化。目前前五大云服务提供商占据了公司超过 $50\%$ 收入，公司预计未来企业、超算中心、主权AI以及电信领域客户将逐步起量，带动客户结构多元化。同时公司会进行战略投资，如投资Anthropic以扩大AI生态系统，让初创公司和行业应用围绕公司CUDA平台构建。 # 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司作为AI芯片龙头企业，有望受益AI的持续发展。公司产品持续迭代，下半年Vera Rubin将实现批量出货，同时CUDA构建了高护城河，我们认为公司将继续保持竞争优势，产品仍然是AI芯片最主流产品。公司在网络(NVLink、Infiniband、Spectrum以太网交换芯片)、算力、软件生态全面布局，有望继续受益。我们预计共公司FY27~FY29净利润分别为2176、3074、3811亿美元，维持“买入”评级。 # 风险提示 云厂商CAPEX不及预期；AI发展不如预期；美国加大制裁力度；行业竞争加剧。 电子组 分析师：樊志远 (执业S1130518070003) fanzhiyuan@gjzq.com.cn 市价 (美元): 195.56元 # 相关报告： 1.《英伟达公司点评：Q3业绩高增，Q4指引超预期》，2025.11.20 2.《英伟达公司点评：长期空间广阔，产品迭代顺利推进》，2025.8.28 3.《英伟达公司点评：Blackwell进展顺利，指引符合预期》，2025.5.29 公司基本情况 (美元) <table><tr><td>项目</td><td>FY25</td><td>FY26</td><td>FY27E</td><td>FY28E</td><td>FY29E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>130,497</td><td>215,938</td><td>401,342</td><td>562,932</td><td>692,407</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>114.2%</td><td>65.5%</td><td>85.9%</td><td>40.3%</td><td>23.0%</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>84,351</td><td>142,252</td><td>258,439</td><td>361,173</td><td>441,756</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>72,880</td><td>120,067</td><td>217,582</td><td>307,432</td><td>381,096</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>144.9%</td><td>64.7%</td><td>81.2%</td><td>41.3%</td><td>24.0%</td></tr><tr><td>每股收益-期末股本摊薄</td><td>0.30</td><td>4.94</td><td>8.95</td><td>12.65</td><td>15.68</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>0.32</td><td>6.47</td><td>14.71</td><td>26.65</td><td>41.61</td></tr><tr><td>市盈率(P/E)</td><td>656.80</td><td>39.58</td><td>21.84</td><td>15.46</td><td>12.47</td></tr><tr><td>市净率(P/B)</td><td>603.42</td><td>30.21</td><td>13.29</td><td>7.34</td><td>4.70</td></tr></table> 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：利润表预测摘要 (单位：百万美元) <table><tr><td>项目/报告期</td><td>2024A</td><td>2025A</td><td>2026A</td><td>2027E</td><td>2028E</td><td>2029E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>60,922</td><td>130,497</td><td>215,938</td><td>401,342</td><td>562,932</td><td>692,407</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>16,621</td><td>32,639</td><td>62,475</td><td>100,335</td><td>140,733</td><td>173,102</td></tr><tr><td>毛利</td><td>44,301</td><td>97,858</td><td>153,463</td><td>301,006</td><td>422,199</td><td>519,305</td></tr><tr><td>其他收入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>2,654</td><td>3,491</td><td>4,579</td><td>8,830</td><td>12,385</td><td>15,233</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>8,675</td><td>12,914</td><td>18,497</td><td>36,121</td><td>50,664</td><td>62,317</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>32,972</td><td>81,453</td><td>130,387</td><td>256,056</td><td>359,151</td><td>441,756</td></tr><tr><td>利息收入</td><td>866</td><td>1,786</td><td>2,300</td><td>212</td><td>2,906</td><td>7,043</td></tr><tr><td>利息支出</td><td>257</td><td>247</td><td>259</td><td>289</td><td>373</td><td>450</td></tr><tr><td>权益性投资损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非经营性损益</td><td>237</td><td>1,034</td><td>9,022</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>除税前利润</td><td>33,818</td><td>84,026</td><td>141,450</td><td>255,979</td><td>361,685</td><td>448,348</td></tr><tr><td>所得税</td><td>4,058</td><td>11,146</td><td>21,383</td><td>38,397</td><td>54,253</td><td>67,252</td></tr><tr><td>净利润(含少数股东损益)</td><td>29,760</td><td>72,880</td><td>120,067</td><td>217,582</td><td>307,432</td><td>381,096</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>净利润</td><td>29,760</td><td>72,880</td><td>120,067</td><td>217,582</td><td>307,432</td><td>381,096</td></tr><tr><td>优先股利及其他调整项</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属普通股东净利润</td><td>29,760</td><td>72,880</td><td>120,067</td><td>217,582</td><td>307,432</td><td>381,096</td></tr></table> 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 <table><tr><td>日期</td><td>一周内</td><td>一月内</td><td>二月内</td><td>三月内</td><td>六月内</td></tr><tr><td>买入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>增持</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>中性</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减持</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>评分</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr></table> 来源：聚源数据 # 投资评级的说明： 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $-5\% -5\%$ 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5\%$ 以上。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； $1.01\sim 2.0$ =增持； $2.01\sim 3.0$ =中性 3.01~4.0=减持 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 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