20191110-国盛证券-汽车：三季度车型复盘：头部研发优势确立、低价款数量新高_13页_1mb

汽车行业三季度复盘总结

核心内容

2019年三季度，中国汽车行业整体呈现弱复苏态势，盈利见底回升，德系和日系合资品牌在华利润表现较好，自主品牌在低端市场受益明显。同时，头部品牌在研发与制造方面优势显著，新车投放加速，行业分化趋势显现。此外，行业拐点已至，四季度重卡及乘用车龙头板块值得关注。

主要观点

1. 行业盈利见底回升

   • 整车板块在2019年三季度营业收入为3165亿元，同比下滑1.35%，但较二季度增速提升14.33PCT；归母净利润为67.05亿元，同比下滑43.01%，较二季度增速提升6.31PCT。行业企稳复苏趋势明显。

2. 德系与日系合资品牌表现优于行业

   • 大众在中国区实现投资收益245.76亿元，同比下滑4%；
   • 丰田在中国区实现投资收益52.3亿元，同比增长17%；
   • 福特中国区投资收益为-10.19亿元，同比下滑242%；
   • 通用中国区投资收益为62.31亿元，同比下滑47%。

3. 低端市场复苏，自主品牌受益明显

   • 10万元以下市场销量同比-10.85%，环比+8.79%，由于去年低基数效应，降幅明显收窄；
   • 自主品牌在该市场占比高，销量同比降幅收窄，表现优于行业平均水平。

4. 新车投放加速，头部品牌布局明显

   • 2019年前三季度新车上市数量同比提升2%/15%/57%，其中低端市场新车投放增加显著；
   • 头部品牌（吉利系、上汽系、广汽系、长城系、长安系）前三季度新上市车型分别为64/100/139款，同比提升68%/96%/139%，占行业比例38%/36%/39%，同比提升15%/15%/11PCT。

5. 行业分化加剧，尾部企业被加速出清

   • 头部品牌在营收和利润端表现优于尾部企业；
   • 部分尾部企业如*ST海马、一汽夏利、众泰汽车等在收入和利润端持续下滑，显示出行业整合趋势。

6. 四季度行业拐点显现，板块配置价值提升

   • 无锡高架桥侧翻事件可能推动治超政策加强，利好重卡销量中枢提升；
   • 建议关注重卡板块中的潍柴动力、中国重汽（A/H）；
   • 自主乘用车龙头吉利汽车、广汽集团（H）及零部件板块中的保隆科技、精锻科技、科博达值得关注。

关键信息

• 行业整体表现

  • 2019年三季度整车企业营业收入3165亿元，同比-1.35%；
  • 归母净利润67.05亿元，同比-43.01%；
  • 行业盈利见底回升，弱复苏拐点逐步确立。

• 各价格市场销量变化

  • 10万以下市场销量同比-11%，环比+8.79%；
  • 10-20万市场销量同比-5%，环比-1%；
  • 20-30万市场销量同比-16%，环比-16%；
  • 30万以上市场销量同比+16%，环比+9%。

• 主要合资品牌表现

  • 大众中国区投资收益245.76亿元，同比-4%；
  • 丰田中国区投资收益52.3亿元，同比+17%；
  • 福特中国区投资收益-10.19亿元，同比-242%；
  • 通用中国区投资收益62.31亿元，同比-47%。

• 头部品牌表现

  • 吉利系、上汽系、广汽系、长城系、长安系新上市车型数量分别为64/100/139款，占行业比例38%/36%/39%；
  • 头部品牌在研发和制造方面具有明显优势，推动新车投放速度加快。

• 风险提示

  • 宏观经济不确定性及贸易摩擦可能影响消费端；
  • 汽车作为耐用消费品，占社零数据约25%，居民收入变化对购车意愿影响较大；
  • 汽车金融渗透率约35-40%，居民收入下滑可能抑制购车能力。

行业展望

• 四季度预期

  • 重卡板块因治超政策加强及国三淘汰，景气度有望维持高位；
  • 自主乘用车龙头及零部件企业具备配置价值，建议关注。

• 投资建议

  • 整车板块：吉利汽车、广汽集团（H）；
  • 重卡板块：潍柴动力、中国重汽（A/H）；
  • 零部件板块：保隆科技、精锻科技、科博达。

附录：主要海外合资品牌三季报统计

• 福特汽车

  • 2019年三季度收入370亿美元，同比-1.8%；
  • 中国区批售量13.4万辆，同比-12.42%；
  • 股权收益-1.12亿美元，同比-242%。

• 通用汽车

  • 2019年三季度收入355亿美元，同比-0.84%；
  • 在华股权损益2.82亿美元，同比-41.86%；
  • 凯迪拉克销量增长11%，带动整体业绩。

• 特斯拉

  • 2019年三季度收入370亿美元，同比-1.8%；
  • 中国市场销售额6.99亿美元，同比+71%；
  • 美国市场销售额31.3亿美元，同比-39%。

• 丰田汽车

  • 2019年前三季度在中国区投资收益817亿日元，同比+17%；
  • 中国区业绩增速超过全球，但分季度看利润增速呈现下滑趋势。

• 大众汽车

  • 全球销量基本稳定，销售收入增长6.90%；
  • 中国区销量281万辆，同比-6.82%；
  • 中国区股权收益31.87亿欧元，同比-4.29%。

投资评级说明

• 股票评级

  • 买入：相对基准指数涨幅在15%以上；
  • 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间；
  • 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间；
  • 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。

• 行业评级

  • 增持：相对基准指数涨幅在10%以上；
  • 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间；
  • 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。

分析师声明

• 本报告由分析师程似骐撰写，执业证书编号：S0680519050005；
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