> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL电子（01070.HK）投资总结 ## 核心内容 TCL电子近期宣布拟以56.1亿港元收购TCL空调业务51%的股权，交易方式包括现金1.67亿港元和发行约3.63亿股代价股份（每股15港元），预计于2026年第四季度完成交割。此次收购将有助于TCL电子完善其智能家居生态布局，进一步向全球多品类家电平台发展。 ## 主要观点 - **战略意义**：通过整合空调业务，TCL电子将实现从显示龙头向综合家电平台的转型，强化其在全球市场的竞争力。 - **业务协同**：交易完成后，TCL电子与TCL空调可在渠道、品牌、供应链及研发等方面实现多维协同，提升运营效率。 - **财务表现**：2026年上半年预计收入603亿-657亿港元，同比增长10%-20%；经调整归母净利润14.8亿-16.5亿港元，同比增长40%-56%。 - **盈利预期**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为308.5亿、363.5亿和418.4亿港元，年均增长率约17.8%；净利率有望从2.3%逐步提升至2.4%。 - **投资评级**：维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长空间和协同效应，估值有望修复。 ## 关键信息 ### 交易详情 - **交易金额**：56.1亿港元 - **交易方式**：现金1.67亿港元 + 发行3.63亿股代价股份（每股15港元） - **交割时间**：预计2026年第四季度完成 ### 业务数据 - **TCL空调2025年表现**： - 销量：超2200万台 - 全球排名：第四 - 收入：约338亿港元，同比增长约16% - 净利润：超19亿港元，同比增长约40% - 净利率：约5.7% ### 公司基本面 - **财务指标（2026E）**： - 营业收入：131.54亿港元 - 毛利：20.76亿港元，毛利率15.8% - 归母净利润：30.85亿港元，净利率2.3% - 每股收益：1.22港元 - 每股净资产：8.22港元 - 每股经营现金净流：1.45港元 - 每股股利：0.62港元 - **盈利预测（2026-2028E）**： - 营业收入增长率：14.8% → 15.6% → 13.5% - 归母净利润增长率：23.6% → 17.8% → 15.1% - 净利润率：2.3% → 2.4% → 2.4% - EBIT增长率：16.7% → 15.3% → 13.2% ### 估值与市场基准 - **市盈率（P/E）**：11.0（2026E） - **市场基准**：恒生中国企业指数（HSCEI） ## 风险提示 - 原材料价格大幅波动 - 海外市场竞争加剧 - 国际贸易政策变化 ## 财务预测摘要 ### 损益表（单位：港币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 营业收入 | 131,542 | 152,048 | 172,541 | | 营业成本 | 110,781 | 127,911 | 145,004 | | 毛利 | 20,761 | 24,137 | 27,537 | | 销售费用 | 9,076 | 10,339 | 11,560 | | 管理费用 | 5,262 | 5,930 | 6,729 | | 研发费用 | 2,894 | 3,497 | 4,141 | | 财务费用 | 732 | 740 | 745 | | EBIT | 4,779 | 5,508 | 6,234 | | 投资收益 | 171 | 149 | 161 | | 净利润 | 3,116 | 3,672 | 4,226 | | 归属于母公司的净利润 | 3,085 | 3,635 | 4,184 | | 净利率 | 2.3% | 2.4% | 2.4% | ### 现金流量表（单位：港币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | 3,651 | 4,545 | 5,464 | | 投资活动现金流量净额 | -221 | -737 | -354 | | 筹资活动现金流量净额 | -1,940 | -2,344 | -2,750 | | 现金净变动 | 1,490 | 1,464 | 2,360 | ### 资产负债表（单位：港币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 货币资金 | 15,012 | 16,476 | 18,836 | | 应收款项 | 39,243 | 41,222 | 42,560 | | 存货 | 24,618 | 26,293 | 28,195 | | 流动资产 | 82,151 | 87,551 | 93,434 | | 负债总计 | 74,659 | 78,630 | 82,431 | | 股东权益 | 20,725 | 22,506 | 24,535 | | 资产总计 | 96,112 | 101,900 | 107,773 | ### 比率分析（单位：港币百万） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 每股收益 | 1.22 | 1.44 | 1.66 | | 每股净资产 | 8.22 | 8.93 | 9.73 | | 每股经营现金净流 | 1.45 | 1.80 | 2.17 | | 每股股利 | 0.62 | 0.74 | 0.85 | | 净资产收益率 | 14.88% | 16.15% | 17.05% | | 总资产收益率 | 3.21% | 3.57% | 3.88% | | 投入资本收益率 | 13.20% | 14.16% | 14.92% | | 营业收入增长率 | 14.80% | 15.59% | 13.48% | | EBIT增长率 | 16.71% | 15.26% | 13.18% | | 净利润增长率 | 23.63% | 17.84% | 15.11% | | 总资产增长率 | 4.77% | 6.02% | 5.76% | | 应收账款周转天数 | 75.0 | 65.9 | 59.5 | | 存货周转天数 | 77.5 | 71.6 | 67.6 | | 应付账款周转天数 | 148.0 | 135.0 | 126.7 | | 固定资产周转天数 | 7.8 | 7.0 | 6.4 | | 流动比率 | 1.13 | 1.14 | 1.16 | | 速动比率 | 0.78 | 0.79 | 0.80 | | 净负债/股东权益 | -40.03% | -42.12% | -47.40% | | EBIT利息保障倍数 | 6.5 | 7.4 | 8.4 | | 资产负债率 | 77.68% | 77.16% | 76.49% | ## 投资建议 TCL电子作为全球电视头部企业，持续推进中高端化和全球化战略，电视、互联网及中小尺寸显示业务盈利能力有望稳步提升。本次收购有助于公司完善空调及智能家居品类布局，强化全球渠道、品牌、供应链及研发等全价值链协同，公司盈利中枢有望提升、估值水平有望修复，因此维持“增持”评级。 ## 注意事项 - 投资评级基于相对市场基准指数的涨跌幅，投资者应结合自身情况独立判断。 - 本报告数据来源于公司公告及华源证券研究所预测，仅供参考，不构成投资建议。 - 本报告为机密文件，仅限客户使用，未经授权不得复制或分发。