20150419-中国银河-雅戈尔-600177.SH-牛市中弹性品种推荐_目前市值具备安全边际_积极布局健康产业_15页_708kb

雅戈尔公司研究报告总结

核心内容

雅戈尔（600177.SH）是一家以服装、地产、金融投资三大板块为主的多元化企业，成立于1979年，1998年在上海证券交易所上市。公司积极布局健康产业，以期在牛市中实现弹性增长。

主要观点

• 业绩表现：2014年公司净利润为31.6亿，其中服装业务贡献约7亿，地产业务贡献约2亿，股权投资收益为14.6亿，宁波银行会计核算方式变更带来6.4亿净利润。预计2015年公司净利润将超过31亿，其中服装业务有望达到7.7亿，地产业务贡献约11亿（含纺织城地块收储收益5.7亿）。
• 投资布局：公司持有大量二级市场金融股权，市值约150亿，包括宁波银行（约70亿）、广博股份（5.5亿）、浦发银行（30亿）、金正大（19亿）和中国平安（20亿）。此外，公司还参与多个创投项目，如创业软件（15.7%）、浙商财险（18%）、银联商务（9%）、中欧创投（15%）等。
• 健康产业布局：公司于2015年3月设立10亿的医疗健康产业基金，聚焦成长期、扩张期的医疗健康企业，以及并购、定增和混合所有制改制等机会。同时，公司作为汉麻产业的第一大股东，持有30%的股权，未来可能通过重组实现升值。
• 估值与评级：公司当前总市值约450亿，较2007年牛市高点有明显提升。基于其在医疗健康领域的布局，分析师给予公司推荐评级，认为其未来具有估值修复空间。

关键信息

公司业务板块

投资板块亮点

• 二级市场投资：公司持有金融资产市值约65亿，浮盈约32亿。
• 西三线项目：公司以30%份额参与投资，预计2016年开始每年贡献约3亿利润。
• 宁波银行：公司持有10.93%股权，2014年贡献净利润6.4亿，预计2015年贡献约6亿。
• 创投基金：公司参股多个创投项目，如创业软件（15.7%）、浙商财险（18%）、银联商务（9%）等，其中创业软件已通过IPO过会，成为医疗信息化龙头。

服装业务发展

• 渠道整合：公司持续进行渠道整合，关闭形象不佳店铺，开设旗舰体验店，布局健康医疗产品。
• O2O战略：通过微信活动“雅戈尔找你去代言+全国海选”完善会员体系，推动O2O模式。
• 自营渠道：自营专卖店占比超过90%，具备较强控制力。
• 净利润预测：预计2015年服装业务净利润为7.7亿，按20倍PE估算市值约154亿。

地产业务转型

• 规模下降：2014年对东海府、紫玉花园计提存货跌价准备9.9亿，导致地产主业净利润约2亿。
• 未来计划：公司预计未来2-3年地产主业净利润贡献在5-6亿左右，2015年有望贡献11亿（含纺织城地块收储收益5.7亿）。
• 养老地产：公司正在探索养老地产，未来有望转型。

市场数据

投资建议

• 推荐评级：分析师维持推荐评级，认为公司质地较2007年有所提升，且在医疗健康领域布局具有增长潜力。
• 估值修复空间：基于公司当前约14倍PE，给予20倍PE的估值修复空间。
• 股价催化剂：包括健康养老项目落地、汉麻产业重组后的股权升值以及创投基金通过新三板和IPO变现等。

风险提示

• 公司投资业务的收益存在不确定性，需关注市场波动。
• 地产业务可能受宏观经济影响，存在销售不达预期的风险。
• 健康产业基金的实施效果及市场反应需进一步观察。

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价未来6-12个月与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价未来6-12个月低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：马莉、杨岚
• 联系方式：
  • 马莉：(8610) 66568489, mali_yj@chinastock.com.cn
  • 杨岚：(8610) 83574539, yanglan@chinastock.com.cn

免责声明

本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅作为参考，不构成投资建议。客户应自行判断并咨询专业人士。