20211219-国盛证券-固定收益定期_OMO_MLF和LPR_一定需要一起动吗__19页_2mb

固定收益定期总结

核心内容

本文主要分析了央行货币政策工具OMO（公开市场操作）、MLF（中期借贷便利）和LPR（贷款市场报价利率）之间的关系，以及它们对债市的影响。核心观点如下：

• OMO、MLF和LPR不一定需要同步调整：OMO是短期政策利率，MLF是中期政策利率，LPR是贷款利率定价基准。三者目标不同，调整频率和幅度也存在差异，因此不一定需要同步变化。
• 当前LPR调整可能性最大：由于银行负债成本下降，LPR存在调降可能，但MLF和OMO的调整将对债市带来更大利好。
• 债市整体偏乐观：LPR单独调降对债市影响中性，而MLF调降将带动债券利率明显下行，10年国债利率有望降至2.8%以下。
• 流动性变化显著：上周央行净回笼4500亿元，但降准释放了7500亿元中长期资金，对短端利率影响较大，长端利率影响较小。
• 信用债市场整体走弱：上周信用债发行量回落，城投债净融资明显减少，信用利差普遍收窄，但部分区域如青海、宁夏、天津利差走阔。

主要观点

• OMO与MLF基本同步变化：两者构成我国的短期和中期政策利率体系，利差基本稳定在75bp左右，调整间隔较短。
• LPR与MLF不一定同步：2019年LPR改革后，有两次LPR下行而MLF不变，说明LPR可独立调整。
• 政策利率调整对债市的影响：LPR调降对债市影响中性，MLF调降将推动债券利率下行，利好债市。
• 信用利差收窄：产业债和城投债各等级信用利差普遍收窄，反映市场风险偏好有所回升。
• 转债市场表现分化：部分行业转债表现较好，但整体市场成交额缩小，需关注性价比和高景气度品种。

关键信息

• 货币政策工具：OMO、MLF、LPR分别对应短期、中期和贷款利率，三者在传导机制和政策目标上存在差异。
• 央行操作：上周降准释放1.2万亿资金，MLF缩量续作5000亿元，净回笼4500亿元。
• 债市展望：在利率总体调降过程中，债市价格继续迎来利好，10年国债利率有望下行至2.8%以下。
• 信用债市场：上周信用债发行量回落，城投债净融资明显减少，信用利差普遍收窄，但部分区域利差走阔。
• 转债策略：建议关注高景气度赛道、转股溢价率合理品种及低价高弹性品种。

详细分析

1. OMO、MLF和LPR关系分析

• OMO：央行短期政策利率，用于调控DR007等短期市场利率，通过利率走廊机制辅助调控。
• MLF：中期政策利率，引导中期市场利率，是LPR定价的基准。近两年同业存单利率基本围绕MLF中枢波动。
• LPR：贷款市场报价利率，由MLF利率加点形成，是贷款利率定价基准。LPR改革后，贷款利率市场化程度提高。

2. 利率债周度跟踪

• 实体经济数据：工业生产有所下行，房地产销售面积下降，但降幅收窄；农产品价格指数环比下行，猪肉价格由涨转跌。
• 流动性：央行净回笼4500亿元，但降准释放7500亿元中长期资金，对短端利率影响明显。
• 债市表现：10年期、5年期和2年期国债期货小幅上涨，利率互换小幅下行，显示市场对利率下行预期增强。

3. 信用债市场回顾

• 一级市场：信用债发行量回落，净融资量上升；城投债发行量和净融资量明显回落。
• 二级市场：高估值成交债券数量增加，低估值成交减少，信用利差普遍收窄，但部分区域如青海、宁夏、天津利差走阔。

4. 转债市场观察

• 市场表现：转债指数小幅下跌，跌幅小于正股，但年末资金面紧张，转债估值承压。
• 策略建议：建议关注高景气度赛道、转股溢价率合理品种及低价高弹性品种，如麒麟转债、天能转债、濮耐转债等。

5. 利率衍生品跟踪

• 国债期货：长端跑输短端，各期限国债期货上行，反映市场对利率下行的预期。
• 利率互换：FR007和SHIBOR3M利率互换小幅下行，显示市场对利率下行的预期增强。

风险提示

• 宽信用推进超预期：若宽信用政策推进速度超过预期，可能对债市造成压力。

作者信息

• 分析师：杨业伟、张伟
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680520040001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhangwei2920@gszq.com

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