> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 毛戈平（01318.HK）总结 ## 核心内容概述 毛戈平（01318.HK）在2026年上半年实现了显著增长，整体收入达32.67亿元，同比增长26.2%；归母净利润为8.06亿元，同比增长20.3%；经调整净利润为8.15亿元，同比增长21.3%。剔除汇兑损益后，净利润增长至8.62亿元，同比增长23.6%。公司拟派中期股息0.62元/股，显示出良好的盈利能力和对股东的回报。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. **业务增长驱动因素** - **彩妆业务**成为主要增长引擎，实现收入19.67亿元，同比增长38.3%，占总收入的60.2%。毛利率为83.3%，同比提升0.6个百分点。 - **底妆产品矩阵**表现突出，其中奢华鱼子气垫、光感柔纱凝颜粉饼零售额分别超过2亿元、3亿元，新品柔肌盈采妆前霜上市不足半年即达1亿元零售额。 - **护肤业务**实现收入12.12亿元，同比增长11.5%，占收入的37.1%，毛利率为88.7%，同比提升1.2个百分点，但增长速度放缓。 - **香氛业务**收入为0.17亿元，同比增长46.0%，但毛利率下降至74.6%，同比减少3.0个百分点。 - **化妆培训及相关销售**实现收入0.72亿元，同比增长6.6%，毛利率保持在62.9%。 ### 2. **渠道表现** - **线上渠道**贡献主要增量，收入达17.27亿元，同比增长33.2%，占总收入的54.0%，占比同比提升2.6个百分点。毛利率为83.8%，同比略有下降0.1个百分点。 - **线下渠道**收入为14.68亿元，同比增长19.9%，毛利率为87.0%，同比提升1.3个百分点。截至期末，公司拥有466个专柜，其中直营专柜431个，经销专柜35个，同柜平均收入同比增长16.7%。 ### 3. **财务表现** - **毛利率稳中有升**，2026年上半年为84.79%，同比增长0.61个百分点。 - **费用率**：销售费用率47.44%，同比增长2.26个百分点；管理费用率4.45%，同比下降0.82个百分点；研发费用率0.56%，同比下降0.03个百分点。 - **净利率**：剔除汇兑损益后净利率约为25.4%，显示公司盈利能力较强。 ### 4. **盈利预测与估值** | 年份 | 营业收入（亿元） | 增长率 | 归母净利润（亿元） | 增长率 | 每股收益（元） | PE（倍） | PB（倍） | EV/EBITDA（倍） | |------|------------------|--------|---------------------|--------|----------------|---------|---------|----------------| | 2024 | 38.85 | 34.6% | 8.81 | 33.0% | 2.18 | 21.3 | 5.4 | 19.0 | | 2025 | 50.50 | 30.0% | 12.04 | 36.7% | 2.46 | 18.9 | 4.9 | 16.0 | | 2026E| 65.74 | 30.2% | 15.20 | 26.3% | 3.10 | 15.0 | 3.9 | 13.0 | | 2027E| 80.59 | 22.6% | 18.49 | 21.6% | 3.77 | 12.3 | 3.1 | 11.0 | | 2028E| 96.05 | 19.2% | 21.93 | 18.6% | 4.47 | 10.4 | 2.5 | 9.1 | - **投资建议**：维持“优于大市”评级，公司经营延续良好增长，彩妆业务持续扩张，线上渠道精细化运营提升消费触达，线下专柜拓展与店效提升强化品牌形象，专业培训体系助力用户认知和品牌势能积累。 - **风险提示**：宏观环境风险、新品推出不及预期、行业竞争加剧。 ### 5. **财务健康状况** - **资产负债率**：从2024年的22%下降至2025年的16%，之后逐步回升至2028年的17%。 - **现金流**：经营活动现金流保持增长趋势，2026E预计为1371亿元，投资活动现金流为-163亿元，融资活动现金流为-304亿元。 - **企业自由现金流**：2026E预计为1512亿元，2028E预计为2408亿元，显示公司具备良好的现金流管理能力。 ## 总结 毛戈平（01318.HK）在2026年上半年展现出强劲的增长势头，尤其在彩妆业务和线上渠道方面表现突出。公司通过优化资源配置，强化品牌势能，推动多品类、多渠道发展，显示出持续扩张的能力。尽管销售费用率有所上升，公司仍保持较高的毛利率和净利率，财务状况稳健。盈利预测显示未来三年公司将继续保持增长，估值逐步下降，PE和EV/EBITDA指标持续优化，维持“优于大市”评级。