弘则研究-光瓶酒行业深度报告：百米高墙下，城春草木深_40页_1mb

光瓶酒行业深度报告总结

核心观点

• 光瓶酒是百元以下白酒消费的重要组成部分，是白酒消费升级的重要体现。
• 光瓶酒行业扩容增速高于白酒行业整体，具备“逆周期”属性，呈现“减量升价”趋势。
• 光瓶酒可分为大众光瓶（0~20元）、低线光瓶（20~50元）和高线光瓶（50~100元），消费客群差异显著。
• 行业竞争格局分散，主要由光瓶起家酒企、地产酒光瓶线、全国名酒光瓶线三类主体构成。
• 优质光瓶酒品牌在“品牌/品质/渠道/性价比”四要素上具备优势，能够推动行业结构升级。

光瓶酒市场结构与趋势

• 市场结构：
  • 盒装酒占比超过70%，光瓶酒约20%，散酒不足10%。
  • 0~100元的光瓶酒市场体量与800~3000元的高端白酒市场相近。
• 发展趋势：
  • 大众光瓶酒正从15~25元向45~80元迈进。
  • 酒质更优的名酒光瓶酒正逐渐替代传统盒装酒，成为送礼、待客和日常饮用的选择。
  • 行业呈现总量性扩容与结构性分化，品质升级是未来发展的关键。

光瓶酒主要品牌与路径

• 玻汾：
  • 清香型名酒，性价比突出，历经20年零售价从18元升至55元。
  • 十四五末预计营收破百亿，2022年推出献礼版，定价108元/瓶。
• 白牛二：
  • 固液调香，极致性价比，全国化扩张显著。
  • 2013年后加速全国化进程，外埠收入占比从20%提升至67%。
  • 2022年销量突破1320万箱，预计未来将继续增长。
• 江小白：
  • 小众市场品牌，主打年轻人，善于文化营销。
  • 2019年巅峰时期全国营收约30亿，转型供应链后孵化多个子品牌。
  • 2020年后受疫情影响，营收下滑，但通过产品矩阵扩展继续深耕市场。

光瓶酒与快消品对比

• 商业模式与驱动力：
  • 酱油 ≈ 包装水 > 光瓶酒 > 啤酒。
  • 酱油和包装水以“量价齐升”为主要驱动力，光瓶酒以“提价”为主。
• 竞争格局：
  • 光瓶酒市场分割且分散，CR3为16%。
  • 酱油和包装水行业集中度较高，啤酒行业三寡头格局。
• 龙头公司估值：
  • 海天味业 > 农夫山泉 > 华润啤酒。
  • 优质光瓶酒龙头估值应介于啤酒与包装水之间。

光瓶酒行业驱动因素

• 消费群体：
  • 大众光瓶酒消费群体包括农民工、大学生和生活区居民，注重刺激感和醉醺感。
  • 低线光瓶酒消费群体为蓝领工人和亲戚朋友，注重品质与性价比。
  • 高线光瓶酒消费群体为老饕客和年轻白酒爱好者，注重高品质与口粮酒属性。
• 价格驱动：
  • 随着消费者对品质认知的提升，光瓶酒的均价逐步上涨。
  • 白酒新国标推动“固态纯粮发酵”工艺普及，抬高了优质光瓶酒的定价下限。
• 渠道结构：
  • 以2~4级经销体系为主，终端商利润率最高。
  • 高线光瓶酒更依赖核心烟酒店渠道，低线光瓶酒则以流通为主。
  • 大众光瓶酒与啤酒渠道重合度高，利于拓展市场。

光瓶酒相关标的分析

• 顺鑫农业：
  • 白牛二为第一大单品，占公司白酒业务营收近65%。
  • 随着疫情缓和，白牛二预计温和复苏，新品金标陈酿有望带来增量。
  • 目前估值处于历史区间中下游，具备回升空间。
• 山西汾酒：
  • 玻汾为低线光瓶名酒，具备强提价能力，预计光瓶业务年化增速约15%。
  • 青花系列全国化推进，玻汾作为“锚产品”支撑品牌升级。
• 泸州老窖：
  • 黑盖单品正在逐步走通，但高线光瓶酒发展仍需3~5年。
  • 战略意义在于培育基础会员，提升品牌影响力。

总结

• 光瓶酒作为白酒行业的重要细分市场，呈现总量扩容和结构性升级的双重趋势。
• 不同价格带的光瓶酒对应不同的竞争要素和消费客群，需根据品牌定位和市场策略进行差异化布局。
• 优质光瓶酒品牌具备品牌、品质、渠道和性价比的综合优势，未来有望进一步扩大市场份额。
• 行业未来增长依赖于消费升级和品牌升级，具备较高的投资价值和市场潜力。