20181031-天风证券-平治信息-300571.SZ-考虑激励费用业绩高增长不易_当前估值已到低位_3页_1012kb

报告摘要

平治信息（300571）总结

核心内容

平治信息在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，尤其是归母净利润增长迅速。尽管18Q3单季度营收增速放缓，但毛利率显著提升，主要归因于业务模式转型和流量资源分配变化。公司还通过与VIVO的合作进入手机预装市场，拓展了新的增长空间。

主要观点

业绩表现：18年1-9月实现营业收入7.00亿，同比增长6.7%；归母净利润1.78亿，同比增长190.4%；扣非后归母净利润1.76亿，同比增长214.09%。18Q3单季度归母净利润0.68亿，同比增长516.3%，环比增长9.4%。
毛利率提升：18Q3整体毛利率达到51.2%，同比上升34.3个百分点，主要由于CPS模式业务占比增加，以及17Q3毛利率基数较低。
激励费用影响：18Q3单季度股权激励费用约453万，若加回则净利润增长显著，达到555%。
业务模式转型：公司从自有渠道运营转向CPS模式，与公众号合作，提升了盈利能力。
与VIVO合作：与VIVO签订白牌预装协议，打开手机预装市场，为阅读业务带来新的增长机会。

关键信息

财务数据和估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	469.02	909.95	954.61	1,066.34	1,257.06
增长率(%)	178.84	94.01	4.91	11.70	17.89
净利润(百万元)	48.31	105.81	240.27	326.55	397.72
增长率(%)	87.88	100.36	147.63	35.91	21.79
EPS(元/股)	0.40	0.81	2.00	2.71	3.30
市盈率(P/E)	89.36	44.60	18.01	13.25	10.88
市净率(P/B)	17.28	12.83	7.00	4.58	3.29
市销率(P/S)	9.23	4.76	4.53	4.06	3.44
EV/EBITDA	33.52	21.83	10.34	7.40	6.06

投资建议

评级：维持“买入”评级。
目标价：54.2元。
当前价格：35.34元。
19年目标PE：20x。
EPS预测：18年EPS为2.0元，19年为2.71元，20年为3.30元。

财务预测摘要

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	469.02	909.95	954.61	1,066.34	1,257.06
营业成本	360.67	684.34	500.09	529.01	619.26
营业税金及附加	1.50	2.67	2.86	3.20	3.77
营业费用	6.46	11.81	8.59	8.53	10.06
管理费用	36.22	69.74	66.82	69.31	81.71
财务费用	4.54	8.44	0.60	(2.67)	(4.79)
资产减值损失	1.37	2.37	2.00	3.00	3.00
营业利润	58.26	132.27	344.23	460.86	550.59
归属于母公司净利润	48.43	97.03	240.27	326.55	397.72
每股收益	0.40	0.81	2.00	2.71	3.30

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	178.84	94.01	4.91	11.70	17.89
营业利润增长率(%)	128.14	127.03	160.24	33.88	19.47
归属于母公司净利润增长率(%)	87.88	100.36	147.63	35.91	21.79
毛利率(%)	23.10	24.79	47.61	50.39	50.74
净利率(%)	10.32	10.66	25.17	30.62	31.64
ROE(%)	19.34	28.76	38.88	34.57	30.25
ROIC(%)	68.01	159.34	155.81	134.22	196.26
资产负债率(%)	27.66	50.06	10.39	11.71	6.66
净负债率(%)	-9.95	-33.04	-14.48	-31.50	-47.03
流动比率	3.90	1.59	12.05	9.43	19.31
速动比率	3.90	1.58	12.01	9.42	19.30
应收账款周转率	5.41	8.30	7.20	7.20	7.20
存货周转率	#DIV/0!	667.81	408.83	579.72	1,217.96
总资产周转率	1.92	1.74	1.32	1.11	0.92

风险提示

新媒体行业监管趋严。
手机预装业务发展不及预期。

与VIVO合作

市场背景：根据IDC数据，18Q2中国手机厂商华为、OPPO、VIVO、小米合计市占率达80.2%，其中VIVO出货量达0.199亿，同比增长24.3%，市占率提升至19.0%。
业务拓展：16年公司采用“百足模式”实现第一次飞跃，17年下半年推广CPS模式，与公众号合作，18年与VIVO签订白牌预装协议，进入手机预装市场，为阅读业务带来新的增长空间。

投资建议依据

盈利预测：18年前三季度受益于公众号红利，但考虑政策监管，19/20年归母净利润预测下调。
估值：18年PE为18.01，19年PE为13.25，20年PE为10.88。可比公司掌阅科技19年动态PE为36x，给予公司19年目标PE为20x，目标价为54.2元。

总结

平治信息在2018年前三季度业绩表现强劲，尤其是归母净利润增长显著，主要得益于CPS模式的引入和流量资源的优化。尽管Q3营收增速放缓，但毛利率提升明显，反映出公司业务模式的优化。与VIVO的合作进一步拓展了公司阅读业务的市场空间，有望推动第三次成长。分析师维持“买入”评级，目标价下调至54.2元，基于19年目标PE为20x。风险提示包括行业监管趋严和手机预装业务发展不及预期。

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